投资要点

    　　事件：公司12 月4 日晚公告，收购英迈的交易已通过并完成境内外全部审批、备案程序及其他前置程序，交易双方已开始开展交割工作，预计交割完成时间为 2016 年 12 月 5 日左右（美国纽约时间）。

    　　点评：

    　　历经10 个月，收购即将成功。公司2016 年2 月6 日开始停牌；7 月5 日公告了重大资产购买暨关联交易报告书，计划以现金支付方式，约60.09亿美元收购英迈100%股权；12 月4 日公告已开始开展交割工作，预计交割将在1 天左右完成，整个收购历经了10 个月，即将成功。收购完成后，英迈将从美国纽约证券交易所下市，成为天海投资的控股子公司（天海投资持股68.5%，另一股东为国华人寿）。

    　　预计收购完成后，海航集团将利用其国内的资源和管理经验，帮助英迈开拓新的增长点。综合考虑英迈和海航的情况，我们认为未来可能有以下看点：

    　　1、 英迈1997 年就进入了中国市场，但主要市场集中在欧美，本土化经验相对不足。英迈可以利用海航集团国内的资源和经验，拓展中国市场；同时英迈丰富的海外运营经验、庞大的经销商资源、成熟的全球供应链体系，可以帮助中国的IT 企业“走出去”，实现双赢。

    　　2、 英迈是主云服务提供商，整合了来自于约2,000 个厂商的近5,000 项云服务功能，将云服务市场推广至世界范围内17 个国家，涵盖了大部分服务领域。出于安全方面考虑，英迈的云服务至今未能进入中国市场。未来天海投资有可能将英迈先进的云服务带入中国市场。

    　　3、 英迈全球领先的IT 供应链管理公司，但过去并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题，供应链金融业务在国内发展前景良好，空间巨大，海航集团拥有金融全牌照，能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。

    　　根据收购方案，天海投资60 亿美元收购英迈，其中有2.31 亿美元是股权激励计划部分的补偿对价。对英迈的管理层的股权激励，将有助于英迈原有业务实现较好的增长。

    　　估值与评级。假设英迈17-18 年实现净利润3.6、4.5 亿美元，按6.8 的汇率，考虑到收购的财务费用和少数股东权益，对应天海投资17、18 年11.3、15.5 亿元。此外，预计天海投资拥有的中合担保股权每年可贡献1.2 亿元净利润。预计天海投资17-18 年EPS 为0.43、0.58 元，对应17-18 年PE为23.7、17.6 倍，维持“增持”评级。公司估值便宜，未来前景广阔，继续建议投资者战略性布局。

    　　风险提示。IT 需求大幅下滑、中国业务开展低于预期