核心观点

    投资建议：天海投资于2016 年12 月收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际，并围绕英迈国际完善IT 供应链生态圈。英迈国际具有业界领先技术优势的云集市产品。未来，海航云还将结合海航集团的产业场景优势，并以海航云ABC（人工智能、大数据、云计算）技术平台为基础，推动AI 大数据+场景的融合。海航云的主要产品为4+X：

    数字航旅、金融科技、新零售、智慧物流，上述细分领域行业前景广阔，增速较快，云服务的应用前景广阔。目前，海航云成为集团转型的战略核心，未来有望持续加大投入。我们预计，公司2017-2019 年将分别实现净利润7.5 亿、8.3 亿、9.3 亿，对应EPS 分别为0.26 元、0.29 元、0.32 元，当前股价（7.22 元/股）对应PE 分别为27.8X、25.2X、22.5X，首次覆盖，给予【推荐】评级。

    收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业龙头英迈国际：天海投资于2016 年12 月收购IT 产品分销以及供应链综合服务行业的龙头企业英迈国际，同时剥离部分从事海运业务的子公司。公司致力于围绕子公司英迈国际完善IT 供应链生态圈，加快在全球范围内推广IT 供应链业务和科技投资业务。英迈国际作为全球IT 供应链行业的先行者，业务涵盖IT 产品分销及技术解决方案（为供应链上下游企业提供IT 产品解决方案）、移动设备及生命周期服务（为移动设备及消费性电子设备提供终端到终端的全生命周期服务）、电子商务供应链解决方案、云服务（云集市平台）、互联网交易平台、金融服务等多板块，前四大板块为其核心业务。英迈科技具有核心技术优势的仓库管理系统（WMS）及第四方物流管理能力，可根据客户需求，高效、准确的实现配送服务，并为客户提供个性化、一体化的物流增值服务。英迈国际深耕行业近40 年，在北美、欧洲、亚太（包括中东和非洲）、拉美的45 个国家设立了分支机构、154 个分销中心和28个服务中心，具备快速敏捷高效的全球服务质量。

    海航云结合“海航集团产业场景优势、ABC 技术平台”，重点布局云集市和4+X 产业云创新业务，行业前景广阔；其中，海航云集市是一个由数字化转型潜在客户、云服务提供商和增值服务渠道商组成的生态系统，简化了云技术的获取、管理和客户支持活动。公司具备业界领先技术优势的海航云集市，通过一站式平台来汇聚国内外云资源（上游云厂商）、联合多种云渠道（分销商、增值代理商、行业ISV、系统集成商），向“个人、大中小企业、政府等终端客户”提供增值云服务。未来，海航云将结合海航集团的产业场景优势，并以海航云ABC（人工智能、大数据、云计算）技术平台为基础，依托海航多元、国际化产业场景，根据行业经验和数据沉淀，主打行业云，推动AI 大数据+场景的融合，构建开放、智能的行业数字化运营科技平台，对外输出产品和行业解决方案。海航云的主要产品为4+X：1）数字航旅：通过构建MTS（人的移动场景旅行服务模式），来支撑航旅行业的数字化转型；航旅云聚焦航旅市场，2016 年全球旅游总收入5.17 万亿美元（+3.6%），国内航旅收入4.69 万亿（+13.6%），行业增长较快，并有望加速渗透。2）金融科技：通过聚焦互联网金融、消费金融、供应金融，提供一站式金融服务助力金融机构布局Fintech。2016年，国内网贷成交量达2.06 万亿（+110%）、消费信贷规模达22.6 万亿、供应链金融规模达13.08 万亿，海航云+金融科技的应用前景较为广阔；3）新零售：通过形成以消费体验为中心的数字化新零售场景，助力实体零售重新定义消费场景；SaaS 平台使用费通常按照门店/柜台个数来收取，目前，中国约有200 万家连锁门店，新零售市场巨大且成长迅速。4）智慧物流：通过建立端到端（end to end）的一站式物流服务，来贯穿物流全程的数字物流生态体系。2016 年，中国社会物流总额达229.7 万亿，超过7000 万家中小企业参与，但物流效率偏低，成为国民经济运行痛点，未来智慧物流将加速渗透。其他海航云产品还有智慧客服云、智慧考勤云、智慧安检云等。

    海航云成为集团转型的战略核心，三年发展计划颇具亮点：目前，海航云成为集团转型的战略核心：1）协同效应强：海航云全面支撑HiAPP，具备强大的产业协同效应；2）研发投入大：海航集团每年信息化投入接近20 亿，集团的数字化和解决方案等全方位信息化服务由海航云承接；3）业务支撑足：海航集团丰富的航旅、金融、零售和物流行业应用场景可以为行业云提供全面支持。另外，海航云的未来三年发展计划颇具亮点：1）2018 年，构建核心能力，平台化输出：通过投资+合作快速构建ABC 核心技术能力和商业化能力；并完成4 个重点行业的云产品优化完善和平台化输出；2）2019 年，丰富产品线，布局国际化：完成教育云、医疗云、智造云、物联网等更多产品的完善；依托境外产业场景拉动，完成海航云全球落地（航旅云+Swissport+Hilton、零售云+Dufry）；并强化、提升运营能力；3）2020 年，全面领先，布局下一代科技：实现行业全域覆盖，并在多个细分领域占据领先地位；完成技术能力整合、实现技术全面自主化；并布局下一代产业科技。

    风险揭示：并购整合不及预期风险；云服务业绩增速不及预期风险；行业+云业务产品落地整合失败风险。