预计2022 年上半年亏损1.1-1.5 亿元

    公司发布2022 年半年度业绩预亏公告，预计1H22 归母净利润为-1.50 亿元到-1.10 亿元，扣非归母净利润为-2.83 亿元到-2.43 亿元。对应2Q22，归母净利润为-0.3 亿元到0.1 亿元（1Q22：-1.2 亿元），扣非归母净利润为-0.65 亿元到-0.25 亿元（1Q22：-2.18 亿元），季度环比减亏明显，业绩整体好于我们预期，我们认为这主要系：1）疫情反复下征用门店缓解了一定的经营压力（1 季度末境内征用门店为1,829 家）；2）境外恢复向好，1Q22 境外RevPAR恢复至19 年同期的80%，我们预计随着近期海外出行逐步回暖，境外RevPAR有望环比持续恢复。

    关注要点

    征用门店缓解二季度经营压力；疫情防控政策边际优化。一季度末境内征用门店达1,829 家，4 月后上海、北京等地疫情反复，我们预计4 月高峰征用门店已超1,900 家，征用门店的收费模式主要有：1）按过往平均价（市场化价格），不保底，按照实际房间数结算；2）价格有一定优惠，但会有保底收入。4 月行业RevPAR仅恢复至19 年同期的40%，我们认为征用门店在二季度有效地缓解了加盟商与公司的经营压力。近期各地疫情仍有反复，但随着疫情防控举措边际优化（如跨省游熔断机制适用范围从省级调整为市级、密切接触者与入境人员隔离时间由“14+7”调整为“7+3”、通信行程卡取消“星号”标记等）和新冠疫苗接种的持续推进，我们认为疫情及防控措施有望边际改善，行业下半年有望逐步恢复。

    境外恢复趋势持续向好；关注后端费用结构优化。境外业务在22 年3 月以来持续向好，法国酒店行业3-5 月入住人数逐月上升（3/4/5 月：795 万/929 万/1,067 万人），恢复至19 年同期的87%、89%和100%，随着海外出行逐步回暖，我们预计境外RevPAR有望环比持续恢复。公司近两年持续推进后端人员优化和降本增效。对比2019 和2021 年公司在职员工数量，21 年较19 年下降19%（其中财务人员由943 人减少至326 人），同时期公司境内在营酒店数量由7,221 上升至9,355，我们认为在规模持续扩张的背景下，公司仍然实现了整体人员数量优化，体现了其后端降本增效的决心和力度，我们建议关注疫情好转后，后端成本结构优化带来的利润率提升。

    盈利预测与估值

    我们维持22/23 年盈利预测1.6/17.6 亿元，考虑到疫情防控措施的边际优化以及疫情恢复后板块整体估值回暖，我们上调A/B股目标股价6%/5%至66 元/2.3 美元（对应40/9 倍2023e PE和12%/21%涨幅），目前A/B股股价对应36/8 倍2023e PE，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响超预期；公司拓店和降本增效慢于预期。