事项：

    2022 年上半年，公司实现营收50.43 亿元，同比下降4.18%，归母净利润亏损1.18 亿元，扣非归母净利润亏损2.47 亿元，去年同期分别为盈利464.84 万元、亏损1.33 亿元。非经合计1.30 亿元，主要包括征收补偿收入9190.97 万元（4月疫情高峰时期征用酒店超2000 家）、政府补助6687.89 万元，交易性金融资产和少数股东股权收购款余额公允价值变动损益-1299.93 万元。经营活动产生的现金流量净额为8.06 亿元。

    2022 年Q2 单季度，公司实现营收27.21 亿元，同比下降8.18%，归母净利润205.02 万元，扣非归母净利润亏损2963.23 万元，去年同期分别为1.87 亿元和2891.95 万元。

    评论：

    3 月以来公司受上海等地疫情影响，境内酒店业务承压，上半年境内实现营收34.65 亿元，同比下降19.53%，恢复至2019 年同期的68.4%。客流受限下，22Q2 境内整体平均RevPAR 为2019 年同期的69.8%（21Q2 和22Q1 分别为99.6%和72.6%）。入住率处于低位，为50.7%，较19Q2 相差-25.4pct（21Q2和22Q1 分别较2019 年同期相差-3.7pct 和-19.7pct）。保价策略、中高端占比提升、门店产品焕新升级下，ADR 较19Q2 增长4.7%，其中经济型酒店ADR较19Q2 增长7.0%。疫情好转和暑期旅游需求回暖下，7 月RevPAR 恢复到2019年同期的85%。

    欧洲市场持续转暖，上半年公司境外酒店业务实现合并营收2.10 亿欧元，同比增长94.3%，恢复至2019 年同期的81.6%，归母净利润亏损2441 万欧元，比上年同期减少亏损1978 万欧元。22Q2 境外整体平均RevPAR 恢复至2019年同期的97.8%，入住率较19Q2 相差-5.1pct，ADR 较19Q2 增长5.7%；7 月整体平均RevPAR 较2019 年同期增长6%。卢浮集团将继续控制成本和实现资金优化，境外持续复苏下，境外酒店业务有望在下半年扭亏为盈。

    上半年公司新开业酒店584 家，开业退出221 家，开业转筹建1 家，酒店净增362 家，于6 月底达到10975 家门店。工程施工等受疫情影响下，Q2 新开业352 家，较去年同期下滑82 家，净增218 家，较去年同期下滑44 家。在公司坚定执行淘汰老旧门店策略以及疫情双重影响下，开业退出酒店数量明显增多，Q2 达到133 家（去年季度平均为60 家），疫情反复下，我们预计酒店供给端的出清将持续。疫情延误公司新项目开发及签约、已签约项目的筹建和新开等工作，截至6 月底，公司pipeline 酒店数量为4803 家，较3 月底减少67家，已经相对坚韧。公司调低2022 年新增开业目标至1200 家（原1500 家），调低新增签约酒店数量至2200 家（原2500 家）。

    公司深入推进国际化战略，本次公司拟发行全球存托凭证（Global DepositaryReceipts，“GDR”），并申请在瑞士交易所挂牌上市，GDR 以新增发的A 股作为基础证券。公司本次发行GDR 所代表的新增基础证券 A 股股票不超过2.0亿股（包括因任何超额配股权获行使而发行的证券（如有）），不超过本次发行前公司普通股总股本的18.70%。本次发行GDR 拟用于拓展、升级主营业务，进一步推进国际化布局，进行战略收购，补充营运资金和其他一般企业用途等。公司为统筹全球酒店产业整合，2015 年公司收购卢浮集团正式开启国际化战略，疫情后成立中国区进一步优化整合，现资本国际化先行布局，为今后“走出去”奠基。

    投资建议：采用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE 值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，我们略微调整公司业绩预测，暂不考虑GDR 上市影响，预计2022-2024 年归母净利润约2.1、18.61、23.92 亿元（原3.50、18.73、23.85 亿元），对应PE 为303/34/27 倍，基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2024 年29 倍估值，对应目标价65 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓、GDR 发行等。