锦江酒店10 月29 日发布2022 年第三季度报告。3Q22 公司收入30.52 亿元降1.15%，归母净利1.6 亿元，去年同期盈利0.92 亿元，扣非净利1.28 亿元，比去年同期增加净利0.4 亿元。EPS 0.15 元，净资产收益率0.96%。前三季度经营性现金流净额11.07 亿元，同比增长38.79%。

    简评及投资建议。

    1.酒店业务发展概况。2022 年三季度收入同比下降1.15%。1-3Q2022 公司实现收入80.94 亿元，其中3Q 2022 收入30.52 亿元，同比降低1.15%。有限服务型酒店业务收入29.89 亿元降1.21%。食品及餐饮业务营业收入0.63 亿增2.32%。酒店业务境内收入19.68 亿降12.24%，占比65.8%；境外收入10.21亿增30.33%，占比34.2%。

    2.3Q22 境内RevPAR为2019 年同期的80.4%，境外RevPAR恢复至2019年同期的108.85%。（1）中国境内。3Q22 整体ADR 224 元，Occ 60.63%，RevPAR135.95 元，同比分别增3.2%、增3.4pct、降2.3%。中端酒店RevPAR为19 年同期的75.7%，经济型酒店RevPAR 为19 年同期的67.15%，境内整体平均RevPAR 为19 年同期的80.4%。（2）中国大陆境外。3Q22 整体ADR 66.9欧元，OCC 66.6%，RevPAR 43.88 欧元，同期分别增15.1%、增10.4pct、增36.4%。中端酒店RevPAR 恢复至19 年同期的110.63%，经济型酒店RevPAR恢复至19 年同期的108.77%，整体平均RevPAR 恢复至19 年同期的108.85%。

    3.加盟规模扩张积极，中端布局稳步提升。（1）数目变动。3Q22 年新开业酒店数量为361 家，开业退出酒店85 家，净增开业酒店276 家，其中直营酒店减少21 家，加盟酒店增加297 家。（2）酒店存量。截止2022 年9 月30 日，开业酒店合计11251 家，已开业酒店客房总数达到107.6 万间。公司中端酒店数量6155 家，占比54.7%，客房间数68.0 万间，占比63.2%；经济型酒店数量5096 家，占比45.3%，客房间数39.6 万间，占比36.8%；公司直营酒店数量859 家，占比7.6%，客房间数9.5 万间，占比8.9%；加盟酒店数量10392 家，占比92.4%，客房间数98.1 万间占比91.1%。

    4.境外持续复苏，境内拓店加速。3Q22 公司境外RevPAR 恢复至2019 年108.85%，相较于2Q22 恢复度（97.75%）进一步提升，3Q22 卢浮集团实现归母净利润5 万欧元，扭亏为盈。公司3Q 开业361 家酒店均位于境内，1-3Q新开店各232/352/361 家，累计开店945 家，3Q 开店环比有所提速，我们预计若4Q 疫情平稳，公司全年1200 家开店目标达成压力不大。

    更新盈利预测。暂时不考虑GDR 上市的影响，我们预计公司2022–2024 年收入分别为115 亿元、155 亿元、172 亿元，分别同比增长1.8%、34.1%、11.2%；归母净利分别为2.26 亿元、17.19 亿元和23.36 亿元，分别同比增长124.2%、662%、35.9%，对应EPS 各0.21 元、1.61 元和2.18 元。我们认为短期出行复苏酒店行业景气度回升，中长期行业供给出清带来连锁化率和集中度提升以及供需格局改善，同时公司品牌和组织整合后，运营效率有望持续优化，给予公司2023 年40 倍PE 和20 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间62.5 元-64.25 元。给予“优于大市”评级。

    23 年业绩敏感性分析。考虑到疫情具有一定不确定性，我们对公司23 年业绩进行敏感性分析，在2023 年Occ 为73%，新开店1700 家的中性假设下，预计公司23 年归母净利可达17.19 亿元。假设Occ 在71%-75%区间、新开店维持1700 家，那么对应的公司23 年利润区间为16.07-18.31 亿元。

    风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险。