事件：锦江酒 店发布2022 年Q3 业绩报告，2022Q1-Q3 公司实现营收80.94 亿元/-3.06%；实现归母净利润0.42 亿元/-56.71%；实现扣非归母净利润-1.19 亿元，同比增加亏损0.74 亿元。

    2022Q3 单季营收30.52 亿元/-1.15%，环比增长12.17%；实现归母净利润1.60 亿元/+73.54%，扭转22H1 亏损，环比增加1.58 亿元；实现扣非归母净利润1.28 亿元/+45.27%，环比增加1.58 亿元。

    点评：

    酒店、食品及餐饮业务环比改善。受疫情影响，前三季度公司酒店业务实现营收79.35 亿元/-2.83%，其中Q3 实现营收29.89 亿元/-1.2%，环比增长11.43%，趋势向好。境内酒店业务中，加盟管理业务实现营收9.27 亿元/-6.68%（其中前期加盟费收入1.02 亿元/-51.6%,持续加盟费收入8.25 亿/+5.37%），直营业务实现营收10.41 亿元/-16.66%，疫情影响下加盟业务具有更好的抗风险能力。前三季度食品及餐饮业务实现营收1.60 亿元/-13.07%，Q3 营收0.63 亿元/+2.32%，环比增长63.66%。

    Q3 毛利率改善，期间费用率保持稳定。Q3 公司整体毛利率39.65%，达到疫情后高点，同比+2.84pct，环比+2.87pct。Q3 公司期间费用率31.26% ， 其中管理费用率18.71%/+0.75pct ， 销售费用率8.63%/+0.59pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用179 万元，占营收的0.06%。

    开店速度同比放缓。2022Q3 公司新开业酒店361 家，开业退出酒店85 家，净增开业酒店276 家，同比21Q3 下滑25.4%。分档次看，经济型净增17 家，中高端净增259 家，净开业酒店中高端占比达到93.8%，公司整体中高端酒店占比达到54.7%。分渠道看，直营店减少21 家，加盟店增加297 家，公司加盟占比达到92.4%。截至22Q3，公司已签约酒店门店/客房数为15,777 家/1,512,716 间， Pipeline 酒店数/客房数为4,526 家/427,361 间，环比Q2 减少277 家/ 18,449 间。

    中端酒店整体恢复好于经济型酒店。Q3 单季，境内/境外中端酒店RevPAR 为161.64 元/47.32 欧元，分别恢复至19 年同期的75.70%/110.63%；而经济型酒店恢复较慢，境内/境外经济型酒店RevPAR 为84.60 元/42.74 欧元， 分别恢复至19 年同期的67.15%/108.77%。

    境内经营尚受疫情影响，境外经营已超疫前水平。从经营情况上 看，Q3 单季，境内酒店平均RevPAR 为139.15 元，恢复至19 年同期的80.40%，境外酒店平均RevPAR 为32.18 欧元，为19 年同期的108.85%，超过疫前水平。从营收情况上看，Q3 单季，境内有限服务型酒店业务营收19.68 亿元/-12.24%，境外业务营收10.21 亿元/+30.33%，前三季度境外酒店业务营收占比已达31.53%/+11.72pct。

    坚持数字赋能，会员数目进一步提升。锦江坚持数字化转型，持续推进一中心三平台建设，不断进行内部流程优化。依靠数字技术加强直销渠道建设与会员体系构建，截至22Q3，公司有效会员总数达到好好18,219 万人。

    投资建议：看好公司行业龙头优势，加盟扩张增厚锦江体量，巩固优势地位。随着境外疫情恢复，看好公司境外业务发展。公司持续推进数字化建设，一中心三平台的培育为公司业务降本提效，重视会员培育，提高直销能力。给予“买入”评级。考虑到Q4 国内疫情及管控趋严对人员流动的影响，下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润为1.5 亿元/15.85 亿元/22.91 亿元，对应的PE 分别为403.1X/38.1X/26.3X。

    风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，行业竞争加剧风险等。