一季度经营稳步复苏，商旅及休闲游需求明显释放，2023Q2 指引乐观2023Q1 公司实现收入29.2 亿元，同比增长25.22%，归母净利润为1.3 亿元，同比增加2.5 亿元，扣非后归母净利润为0.9 亿元。2023Q1 公司新开业酒店195 家，开业退出84 家，净增111 家，其中直营减少9 家，加盟增加120 家，境内RevPAR恢复至2019Q1 的103%，境外RevPAR 为2019Q1 的110%。公司预计2023Q2境内、境外整体平均RevPAR 均为2019 年同期的110%-115%，高于此前全年95%的假设。境外子公司财务费用影响2023Q1 利润释放，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润14.65/19.79/24.08 亿元（前值为15.93/23.85/29.27亿元），yoy+1191.2%/+35.1%/+21.6%，对应EPS 1.37/1.85/2.25 元，当前股价对应PE 为39.1/28.9/23.8 倍，鉴于公司品牌及规模优势，维持“增持”评级。

    　　分地区看，境内ADR 显著恢复带动RevPAR 上行，境外受利率影响利润承压（1）2023Q1 公司中国境内酒店ADR/OCC/RevPAR 分别恢复至2019 年同期的117/87/103%，酒店价格恢复显著入住率仍有提升空间。2023Q1 境内业务实现收入20.3 亿元，同比增长19.23%，其中前期服务费收入5,573 万元，同比-48.43%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.0 亿元，同比+30.38%。子公司铂涛及维也纳合计实现收入15.7 亿元，归母净利2.6 亿元，分别恢复至2019Q1 的94/87%。

    　　（2）境外酒店ADR/OCC/RevPAR 分别恢复至2019 年同期的113/97/110%。

    　　2023Q1 境外业务实现收入8.3 亿元，同比增长45.68%，境外收入占比为29.10%。

    　　子公司卢浮集团亏损2188 万欧元，合计约人民币1.66 亿元，亏损较2019Q1 增加1509 欧元，主因海外利率上浮导致财务费用增加，以及人工能耗等因通胀上涨，预计下半年GDR 落地后境外利润端将有所改善。

    　　毛利率同比大幅提升，费用率优化，二、三季度旺季来临看好业绩弹性公司2023Q1 毛利率为35.78%，净利率为6.41%，分别同比+12.49/10.31pct（2019年会计口径不可比），销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.0/-5.1/-0.3/+0.3pct,收入回升下集团盈利能力提升。锦江中国区“五一”预定房间数是2022 年同期的近3 倍，较2021 年同期翻倍增长，预计2023 年“五一”期间中国区市场客房出租率将恢复至2019 年的100%以上，看好公司业绩弹性。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等