事件：

    　　锦江酒店发布2023 年一季报：2023Q1 实现营业收入29.22 亿元/同比+25.22%，其中酒店业务营业收入28.64 亿元/同比+25.88%，食品及餐饮业务营收0.58 亿元/同比-0.60%；归母净利润1.30 亿元（2022Q1 为-1.22 亿元），较2022Q1 增加2.52 亿元；扣非归母净利润0.92 亿元（2022Q1 为-2.17 亿元），较2022Q1 增加3.09 亿元。非经常损益中交易性金融资产公允价值变动带来的0.33 亿损益，主要源于无锡肯德基续约，特许经营权期限延长导致期末公允价值上升。

    　　投资要点：

    　　受益于RevPAR 恢复，境内持续加盟费实现高增。2023Q1，境内酒店实现营业收入20.31 亿元/同比+19.23%，其中前期服务费收入0.56 亿元/同比-48.43%，持续加盟费收入8.95 亿元/同比+30.38%；2）境外酒店实现营收8.33 亿元/同比+45.68%，卢浮集团实现归母净利润-2188 万欧元。

    　　Q1 境内外RevPAR 恢复超疫前，预计Q2 有望恢复至110-115%。

    　　1）境内：2023Q1RevPAR 为147.54 元，恢复至2019 年同期的102.62%（恢复度相较2019 年同期，下同）；OCC 为61.66%，恢复至87.44%；ADR 为239.28 元，恢复至117.36%。2）境外：

    　　2023Q1RevPAR 为35.67 欧元，恢复至109.62%；OCC 为57.20%，恢复至97.20%；ADR 为62.36 欧元，恢复至112.79%。3）预计2023Q2 境内外平均RevPAR 恢复至2019 年的110%-115%。

    　　储备酒店稳定增长，开店节奏恢复。

    　　1）截至2023 年3 月31 日，已签约酒店规模合计达到15911 家，同比+1.82%，其中已开业酒店合计达11671 家/同比+8.50%；2）2023Q1 新开业酒店195 家/同比-15.95%，占全年开店计划1200家的16.25%（2021Q1 为23.13%），开店速度（开店数量/上季度存量酒店数量）为1.69%（2021Q1 为3.69%）；

    　　3）加盟酒店为净增店的绝对主力。净增酒店111 家/同比-22.92%，其中，中高端酒店净增118 家/同比-16.90%，占比106.31%；经济型酒店净增-7 家/同比-450%，占比-6.31%。

    　　收入高增摊薄叠加持续控本措施，成本费用率有所下滑。2023Q1 成本费用合计28.59 亿元/同比+6.72%，占收比97.82%/同比-16.95pct。

    　　其中，期间费用率32.35%/同比-5.17pct。 销售费用2.00 亿元/同比+25.94%，销售费用率6.85%/同比+0.04pct；管理费用5.88 亿元/同比-0.57%，管理费用率20.14%/同比-5.22pct；财务费用1.52 亿元/同比+33.40%，财务费用率5.21%/同比+0.32pct；研发费用0.05 亿元/同比-57.54%，研发费用率0.16%/同比-0.31pct。

    　　盈利预测和投资评级：未来经济持续复苏、出行意愿逐步恢复，基于此我们上调此前盈利预测，预计2023-2025 年实现营业收入142.06/159.59/174.50 亿元，同比增长29%/12%/9%，归母净利润14.77/21.47/27.27 亿元，同比增长1201%/45%/27%，对应PE 为38.76/26.66/20.99x，由于复苏节奏具有不确定性，需保持谨慎，故维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；拓店速度不及预期；收购推进不及预期；宏观经济波动影响消费活力；管理效率提升不及预期。