报告摘要

    　　锦江酒店发布2023 年三季报：营收41.6 亿元/+33.63%，归母净利润4.5 亿元/+169.28%，扣非归母净利润4.3 亿元/+238.02%，非经常性损益2301 万元，其中非流动性资产处置损益5205 万元、政府补助631万元。

    　　营收大幅增长，归母净利润同比扭亏为盈。收入端：2023Q3 实现营收41.6 亿元/较2019 年同期+0.4%，其中酒店40.9 亿元/较2019 年同期+0.6%，食品餐饮0.7 亿元/-9.1%；酒店板块内，境内业务28.6 亿元/较2019 年同期-3.3%，境外12.3 亿元/较2019 年同期+10.3%（剔除汇率影响）。利润端：2023Q3 实现归母净利润4.5 亿元/+169.28%/较2019年同期+47.9%，归母净利润率10.9%创新高。

    　　2023Q3 境内经营数据持续回暖，境内/境外RevPAR 分别恢复至19年同期113%/114%。境内酒店：全口径RevPAR 为190.36 元/+56.63%（较2019 年同期+12.6%），其中经济型/中高端分别同增53.0%/33.3%（较2019 年同期分别+2.8%/+0.9%）；平均房价为265.60 元/+18.5%，其中经济型/中高端分别同增26.0%/14.9%，入住率71.67%/+11.0pct，其中经济型/中高端同增11.7pct/10.2pct。境外酒店：全口径RevPAR为46.15 欧元/+5.2%(较2019 年同期+14.5%)，其中经济型/中高端分别同比+3.6%/+10.0%（较2019 年同期分别+12.7%/+21.6%），平均房价为68.71 欧元/+4.3%，其中经济型/中高端分别同增4.8%/2.4%，入住率为67.16%/+0.6pct，经济型/中高端分别同-0.8pct/+4.5pct。

    　　门店稳步扩张，2023Q3 门店净开197 家（开313 家/退出116 家）：

    　　其中经济型/中高端分别净开8/189 家，直营/加盟分别净开-26/223 家；截至2023Q3 公司门店数/客房数分别合计12138 家/115.2 万间，其中中端门店6984 家/占比57.5%，加盟门店11370 家/占比93.7%。

    　　投资建议：锦江酒店资源优渥、品牌丰富、规模优势显著，短期受海外高财务费用拖累业绩，长期来看公司持续推进整合，产品力&品牌力有望持续升级。预计公司2023-2025 年营收143/158/169 亿元，归母净利润13.2/18.9/20.8 亿元，对应PE 26/18/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，宏观经济风险，整合不及预期风险。