本报告导读：

    　　出售物业签订合同，轻资产战略稳步推进，将明显增厚业绩并提升ROE 水平。

    　　投资要点：

    　　出售物业有望 贡献增量业绩并提升ROE。维持2024/25/26 年EPS为1.36/1.59/1.90 元。考虑公司正在加速架构及人事调整，理顺内部利益机制，后续效率改善空间大，给与24 年高于行业平均27xPE，维持目标价36.45 元，增持。

    　　事件：公司公告，此前拟出售时尚之旅酒店管理公司100% 股权，将由华安未来资产受让上述股权。4 月12 日，公司已经与华安未来资产签订《产权交易合同》 ，交易价款为16.55 亿元。

    　　轻资产战略正稳步推进，持续探索酒店物业资产管理业务。①时尚之旅旗下资产主要为21 家酒店物业。2023 年1-6 月营收1.04 亿元，净利润1,125 万元。根据公司公告，不考虑交易税费，预计确认投资收益约4.2 亿元。②本次交易为上市公司将重资产通过REITs 方式售后回管或售后回租实施轻资产战略；③后续产业基金或将投资进行改造升级，经营管理权仍将归属锦江中国区。

    　　有望在增厚短期业绩同时，提升长期ROE 水平。①海外资产负债结构改善，潜在物业投资收益，直营门店运营提升，CRS 收入增厚等将在短期贡献边际改善；②剥离重资产并保持管理权也在保持规模的同时，快速提升公司快速 ROE 水平。③公司长期发展节奏和趋势将主要取决于架构及人事变动后的利益关系理顺，支撑后续持续经营改善，以及顺周期商旅和国内旅游需求的预期和表现。

    　　风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。