一季度，公司归母业绩增长35%，海外利息费用大增拖累扣非业绩表现。

    2024Q1，公司实现收入32.06 亿元/+6.77%；实现归母净利润1.9 亿元/+34.56%，扣非后0.62 亿元/-31.19%，整体承压，主要系Euribor 同比提升（去年Q1 在2.10-2.80%左右，今年Q1 约3.90%左右），导致海外利息大幅攀升拖累。如剔除增量利息支出影响，公司Q1 扣非后归母净利润约为1.1亿元/+22%。Q1 非经常性损益主要来自非流动资产处置税前收益1.2 亿（卢浮处置部分海外酒店物业贡献）和公允价值变动损益税前影响0.5 亿元贡献。

    一季度，国内酒店RevPAR 同比略下滑，经济型酒店相对最稳定。2024Q1，受去年同期相对高基数和公司运营调整阶段影响，公司国内有限服务酒店RevPAR-1.55%(ADR+1.31%,OCC-1.74pct；同店RevPAR-3.38%），其中中端/经济型酒店REVPAR -4.05% /-1.20%。同时，2024Q1 国内全服务酒店整体REVPAR-5.36%。综合来看，国内经济型酒店表现相对最稳定，而中端和高端全服务酒店承压更显著。此外，海外酒店REVPAR 同比-0.06%表现平稳。一季度国内酒店/国外酒店收入各增7.04%/6.11%,食品业务收入+6.42%。

    一季度，国内新开酒店同比略提速。2024Q1，公司新开业酒店222 家，开业退出酒店75 家，净开业酒店147 家，较去年同期开店195/净增111 家提速。

    有限服务型酒店中直营酒店减少7 家，加盟酒店增加153 家。截至2024 年3月底，已开业酒店/客房量合计12,595 家/1,204,388 间。截至2024 年3 月底，公司已经签约的酒店/客房量16,701 家/1,578,843 间。

    展望未来，国内核心看出行趋势、公司运营打通和产品迭代成效，海外看经营减亏和财务杠杆优化节奏。聚焦国内酒店主业，后续首先看国内出行趋势变化，同时公司今年进一步推动前端流量变现和全面打通中台品牌运营中心，未来核心上述整合成效验证和产品迭代升级节奏（包括直营店改造和盈利改善节奏等）。聚焦海外，2023 年业绩承压显著（含收购时融资平台成本亏损约4 亿RMB），主要系利息费用较高和通胀下人工能耗等成本高企影响。

    目前来看，一方面，公司开始出售部分法国以外卢浮海外酒店物业（2023 年底公司持有海外酒店物业近200 家）变现等，同时未来还有望积极争取对卢浮进行增资，以降低海外资金压力。今年4 月，公司出售时尚之旅，定价16.55亿元，也有助于其回笼资金，降低整体财务杠杆；另一方面，公司也积极推进全球酒店平台和架构整合，以降低成本费用，提升效益。

    风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

    投 资建议：暂维持2024-2026 年EPS1.55/1.63 元/1.85 元（2024-2026 年假设海外业务逐步减亏，2024 年考虑时尚之旅出售和海外部分酒店物业出售等贡献），对应PE 估值19/18/16x。展望未来，建议密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，但产品迭代和整合仍处于持续推进中。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，暂维持“买入”评级。