事件描述

    　　2025 年一季度，公司实现营业收入29.42 亿元，同比下降8.25%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降57.29%。

    　　事件评论

    　　门店方面，数量稳健增长，结构持续优化。2025 年一季度，公司新开业酒店226 家，其中全服务型开业2 家，有限服务型开业224 家；关闭酒店129 家，其中全服务型关闭1家，有限服务型关闭128 家；净增开业酒店97 家，其中有限服务型直营酒店减少3 家，加盟酒店增加99 家；截至一季度末，已经开业的酒店合计达到13513 家。结构方面，中端酒店与加盟店占比继续提升， 一季度公司中端酒店与加盟店占比同比分别+2.17/+0.79pct，达到60.8%与94.32%。

    　　经营方面，境内外RevPAR 同比承压，量价表现分化。2025 年一季度，公司中国大陆境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 分别同比下滑8.3%/5.31%，量价拆分主要是价格承压，二者ADR 分别同比下滑9.61%/6.84%，OCC 同比增长0.61/0.98pct；分等级看，中端酒店下滑幅度更深，有限服务型中端酒店与经济型酒店RevPAR 分别同比下滑7.88%/2.46%，拆分看，经济型酒店表现相对较好主要由OCC 带动，二者ADR 分别同比下滑7.93%/7.01%，OCC 同比增长0.04/2.62pct。一季度，公司中国大陆境外有限服务型酒店RevPAR 同比下滑3.09%，量价拆分主要系入住率承压，ADR 同比增长2.21%，OCC 同比下滑2.92pct；分等级看，中端酒店与经济型酒店RevPAR 分别同比下滑2.15%/3.65%，ADR 分别同比增长0.07%/2.77%，OCC 分别同比下滑1.28%/3.48%。

    　　盈利能力方面，期间费用率下滑，毛利率与净利率承压。2025 年一季度公司毛利率同比下滑3.53 至31.85pct，期间费用率管控较好，同比下降0.97pct 至32.13%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.66/+0.81/-1.15/+0.04pct，但由于公司本期酒店物业处置收益、金融资产公允价值变动损益等收益金额同比有较大下降，公司净利率同比大幅下滑6.18pct 至1.76%。

    　　展望未来，短期内，公司延续较高开店计划，预计2025 年新增开业酒店1300 家，新增签约酒店2000 家，2024 年中国区组织架构调整有望赋能管理效率提升，另外公司在2024年8 月公司发布2024 年限制性股票激励计划草案，利于对公司中高级管理人员的中长期激励与约束；中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购平台、全球共享服务平台）协同建设，深化改革促进提质增效，海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。

    　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为11.93、13.67、15.55亿元，对应PE 分别为22/19/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。