事件描述

    　　2025 年上半年，公司实现营业收入65.26 亿元，同比下降5.31%，实现归母净利润3.71 亿元，同比下降56.27%，扣非归母净利润4.09 亿元，同比增长5.17%。归母净利润大幅下降主要系上年同期公司完成了时尚之旅酒店管理有限公司100%股权的转让，并战略性退出境内外若干物业取得处置收益。

    　　2025 年二季度，公司实现营业收入35.85 亿元，同比下降2.74%，实现归母净利润3.35 亿元，同比下降49.12%，扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长17.11%。

    　　事件评论

    　　门店方面，新增开业符合预期，结构端延续优化趋势。2025 年上半年，公司新增开业酒店673 家，其中全服务型酒店10 家，有限服务型酒店663 家；关闭酒店293 家，其中全服务型酒店1 家，综合看，上半年公司净开业酒店380 家，有限服务型酒店中直营酒店净减少43 家，加盟酒店增加414 家。截至2025 年6 月末，公司已经开业的酒店数量达到13796 家，结构持续优化，中端酒店与加盟店占比继续提升，环比一季度分别提升0.81/0.35pct 至61.61%、94.67%。

    　　经营层面，中国大陆境内酒店价格承压，中端酒店下滑幅度更大。2025 年上半年，公司中国大陆境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 分别同比下滑10.23%/5.1%，量价拆分主要系价格承压，上半年ADR 分别同比下滑9.78%/6.15%，OCC 分别同比-0.24/+0.7pct。分等级看，有限服务型酒店中，中端酒店下滑幅度更大，RevPAR 同比下滑7.12%，经济型酒店则下滑3.8%，量价拆分，经济型酒店表现相对更好主要系OCC同比增长1.48pct，ADR 仍然承压，同比下滑6.24%，中端酒店OCC 及ADR 则分别同比增长0.11pct、下滑7.28%。境外方面，有限服务型酒店上半年RevPAR 同比下滑1.67%，主要系OCC 同比下滑2.3pct，上半年ADR 同比增长2.27%，分等级看，中端酒店量价齐升，ADR 与OCC 分别同比增长5.21%、0.02pct，带动RevPAR 增长5.24%，经济型酒店出租率承压，OCC 同比下降3.1pct，ADR 增长0.48%，RevPAR 同比下滑4.67%。

    　　盈利能力层面，毛利率有所下滑，公司降本成效明显。2025 年上半年，公司毛利率同比下滑3.57pct 至36.28%，费用端下降明显，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.28/-2.66/-1.06/+0.03pct，整体期间费用率同比下滑3.97pct 至27.68%，但由于前述一次性资产处置影响，公司净利率整体下滑8.2pct 至6.18%。

    　　盈利预测及投资建议：展望未来，短期内，公司延续较高开店计划，预计2025 年新增开业酒店1300 家，新增签约酒店2000 家，中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.48、13.01、14.99 亿元，对应PE 分别为23/19/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。