事件描述

    　　2025 年前三季度，公司实现营业收入102.41 亿元，同比下降5.09%，实现归母净利润7.46亿元，同比下降32.52%，扣非归母净利润8.4 亿元，同比增长31.43%。

    　　2025 年第三季度，公司实现营业收入37.15 亿元，同比下降4.71%，实现归母净利润3.75 亿元，同比增长45.45%，扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长72.18%。

    　　事件评论

    　　门店稳步增长，结构持续优化。2025 年第三季度，公司新开业酒店343 家，关闭酒店131家，酒店净增212 家至14008 家。分类型看，公司三季度开业全服务型酒店5 家，关闭5 家，有限服务型酒店中直营酒店减少16 家，加盟酒店增加228 家。从结构看，三季度公司中端酒店占比环比二季度提升0.67pct 至62.28%，加盟店占比环比二季度提升0.19pct 至94.86%。

    　　经营层面，中国境内酒店OCC 承压，ADR 表现较好。2025 年第三季度，公司中国境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 同比分别-4.65%/-1.99%，量价拆分主要系OCC承压，二者ADR 同比分别-0.87%/+3.06%，OCC 同比分别-2.23/-3.59pct。具体看有限服务型酒店，中端酒店与经济型酒店RevPAR 同比分别-3.64%/-1.29%，ADR 同比分别+3.05%/-0.77%，OCC 同比分别-4.9/-0.35pct；中国境外中端与经济型酒店RevPAR 同比分别-7.61%/-11.68%，下滑主要受2024 年同期法国举办奥运会带来的高基数以及今年经济型酒店市场需求同比下降共同影响，量价拆分主要系ADR 承压，二者ADR 同比分别-8.97%/-9.47%，OCC 同比分别+0.94/-1.61pct。

    　　盈利能力方面，期间费用率大幅下降，净利率提升。2025 年第三季度，公司毛利率同比下降2.65pct 至41.69%，期间费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.72/-4.37/-0.01/-0.64pct，整体期间费用率同比下降5.74pct 至25.35%，降本成效明显，综合影响下，公司净利率同比增长3.15pct 至10.67%。

    　　盈利预测及投资建议： 2025 年上半年公司进一步推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，总部变为13+2 部门两个业务团队，区域从10 个减至6 个，省区30 个，有望提升公司决策与运营效率。展望未来，短期内，公司延续较高开店计划，预计2025 年新增开业酒店1300 家，新增签约酒店2000 家，中长期看好公司“12+3+1”品牌发展战略。

    　　预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为9.53、10.57、11.63 亿元，对应PE 分别为24/22/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、加盟店管理风险。