锦江酒店发布2025 年&2026 年一季报：1）25 年收入138.11 亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25 亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45 亿元，同比+75.19%。2）25Q4 收入35.70 亿元，同比+9.08%；归母净利润1.79 亿元、扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。3）26Q1 收入31.21 元，同比+6.09%；归母净利润1.37 亿元，同比+280.09%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+472.67%。我们认为，公司26Q1业绩向好核心受益境内酒店在此期间RevPAR 同比修复，叠加内部降本提效的效果显现，建议重点关注公司26 年业绩改善势头。

    　　分部业务表现：境内有限服务酒店盈利持续改善，海外酒店业务受利息影响仍有所拖累。1）酒店分部：25 年酒店业务实现合并营收136.00 亿元，同比-1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54 亿元，同比+8.14%。其中，①境内：大陆境内收入97.50 亿元，同比+1.94%，占比71.69%。其中，全服务型酒店收入2.54 亿元，同比+6.71%，归母净利润0.33 亿，同比+40.04%；有限服务酒店收入133.46 亿元，同比-1.74%，归母净利润为8.21 亿，同比+7.16%。②境外：境外营收38.51 亿元，同比-9.53%，占比28.31%，其中，有限服务酒店收入4.82 亿欧元，同比-13.41%，归母净亏损8264 万欧元，较24 年增亏2575 万欧元，我们认为境外承压主要受欧美酒店消费疲软所致。2）餐饮：餐饮业务25 年营收2.10 亿元，同比-13.05%，归属于餐饮业务分部的净利润1.81 亿元，同比-2.42%。

    　　经营表现：26Q1 境内有限服务酒店RevPAR 同比改善显著，重点关注26Q2-4 境内经营数据改善的持续性和利润弹性。1）25 年：①境内有限服务酒店RevPAR 为152.83元，同比-2.95%，降幅收窄；其中ADR 为235.38 元，同比-2.20%；OCC 为64.93%，同比-0.50pct。经济型酒店RevPAR 同比-1.60%，中端酒店RevPAR 同比-4.89%。②境外有限服务酒店RevPAR 为39.79 欧元，同比-4.53%，ADR 同比-2.13%，OCC 同比-1.50pct，海外市场复苏节奏慢于国内。2）26Q1：①境内有限服务酒店RevPAR为142.59 元，同比+3.68%，ADR 为同比+1.40%；OCC 同比1.37pct，量价齐升，其中经济型酒店RevPAR 同比+5.20%，中端酒店RevPAR 同比+1.97%，延续25Q4修复态势。②境外酒店RevPAR 为同比-6.80%，ADR 同比-4.52%，OCC 同比-2.38pct。

    　　26Q1 盈利能力修复， 提质增效成果显著。利润端： 公司25&26Q1 毛利率38.38%/33.45%，同比-1.14/+1.60pct，其中25 年全服务型酒店毛利率40.89%，同比+1.44pct；有限服务型酒店毛利率38.68%，同比-1.30pct；食品及餐饮毛利率16.31%，同比+2.15pct。费用端：25&26Q1 公司销售费率7.29%/6.70%，同比-0.30/-0.14pct；管理费率16.43%/17.84%，同比-1.69/-1.68pct。

    　　开店表现&经营计划：25 全年新开酒店1314 家，净开酒店716 家。有限服务型酒店中，净增开业酒店705 家，包括净减104 家经济型酒店和净增809 家中端酒店。26Q1已新开酒店306 家，净开104 家，其中有限服务酒店净开101 家，全服务型酒店净开3 家，截至26Q1 公司pipeline 酒店数量3995 家。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司为国内头部连锁酒店集团，考虑到公司26Q1国内RevPAR 同比向好、利润改善，海外减亏仍在持续推进中，我们调整此前预测（前值26/27 年收入155.04/161.25 亿元，净利润12.31/13.32 亿元），预计26-28年公司收入分别为141.35/145.79/150.68 亿元，同比+2.4%/+3.1%/+3.4%；净利润分别为11.52/13.31/15.05 亿元，同比+24.5%/+15.6%/+13.1%，对应PE 为23/19/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。