本报告导读：

    　　26Q1 业绩超预期，经营数据改善明显，直营改善驱动利润率大幅提升，兑现此前业绩改善路径。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑公司直营业务利润改善明显，上调2026 年EPS至1.14(+0.02)元，维持2027/28 年EPS 为1.41/1.69 元。考虑公司处于直营改善且海外减亏阶段，业绩改善空间大，给予2027 年高于行业平均的31xPE 估值，维持目标价34.72 元。

    　　业绩简述：公司2026Q1 实现营收31.21 亿/+6.09%，归母净利润1.37亿/+280.09%，归母扣非净利润1.52 亿/+472.67 亿。

    　　直营数据改善明显，同店首次回正。①经营数据：26Q1 单季度整体RevPAR 同比+3.68%，其中：OCC 同比+1.37pct，ADR 同比+1.40%。

    　　直营RP 同比+13.9%，加盟RevPAR 同比+3.1%。同店整体RevPAR同比+0.71%，同店直营RevPAR 同比+11.15%，同店加盟RevPAR 同比+0.21%，同店经济型直营RevPAR 同比+12.73%，同店中高端直营RevPAR 同比+5.68%。②经营数据大幅改善，特别应当关注锦江同店RevPAR 首次回正，同店RevPAR 同比+0.71%，其中同店直营RevPAR 同比+11.15%，同店经济型直营RevPAR+12.73%，由此可知，经济型老店关店及升级调整，叠加行业景气向上，对经营数据的改善作用非常明显。③26Q1 新开306 家，关闭202 家，净开业104 家（25Q1 为新开226 家）。相比25Q1 也有加速，无需担心全年开店和签约节奏。

    　　利润率提升明显，兑现业绩改善路径。①受益于经营数据的明显改善，本季公司利润率提升明显：毛利率同比提升1.6pct；效率端管理费用同比明显降低了1.7pct；财务费用继续优化，同比下降1.2pct。

    　　②我们认为，毛利率的提升一方面与行业整体景气度回暖有关，但同时也受益于对直营门店的关闭调整和优化，以及部分直营店租金下降带来的成本优化。③锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS 贡献增量。一季报数据兑现此前公司业绩改善的三条路径。公司业绩释放动力强，改善来自经营数据提升，以及效率优化等经营因素，质量较高。

    　　风险提示：经济波动影响需求，油价上涨影响出行链需求。行业竞争加剧导致价格和利润率受影响。