锦江酒店发布2025 年报，经营表现符合预期。2025 年公司实现营收138.11 亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25 亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4 公司实现营收35.70 亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06 亿元，同比扭亏。

    　　锦江酒店发布2026 年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026 年一季度实现营业收入31.21 亿元，yoy+6.09%；实现归母净利润1.37 亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52 亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026 年一季度酒店业务实现合并营业收入30.69 亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14 亿元，同比+6.53%，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55 亿元，同比-6.82%。

    　　评论：

    　　经营层面，26Q1 境内RP 边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR 为228.99 元/间，OCC 为62.27%，对应 RevPAR 为142.59 元/间。

    　　同比增速上看，RevPAR 同比+3.68%，其中ADR 同比+1.4%，OCC 同比+1.37pcts，延续了自2025 年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR 同比+5.20%，其中ADR 为160.34 元/间，OCC 为58.58%；中端酒店RevPAR 同比+1.97%，其中ADR 为246.05 元/间，OCC 为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR 表现仍承压，RevPAR 同比- 6.8%，其中ADR 同比-4.5%，OCC 同比-2.4pcts。

    　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026 年一季度合计新开业酒店306家，退出202 家，净增开业104 家。有限服务型酒店新开业302 家，净开101家，其中，直营酒店减少3 家，加盟酒店净增104 家，公司持续转型轻资产模式。

    　　降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026 年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营收141.5/145.9/150.8 亿元（26-27年前值为145.6/152.0 亿元），同比增长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2 亿元（ 26-27 年前值为11.6/12.9 亿元） ， 同比增长26.9%/15.2%/12.0%，考虑到行业OCC 复苏偏缓，但ADR 提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026 年5 月11 日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026 年平均PE 为17.6 倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026 年25×PE，目标价27.5 元/股，当前空间18%，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。