境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR 同比转正，结束连续多季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21 亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025 年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化直营店精细化管理，26Q1 境内可比直营店RevPAR 同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。

    　　直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1 公司净增开业酒店104 家，其中中端酒店净增149 家，经济型酒店净减少48 家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带动ADR 和RevPAR 中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1 境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H 股发行上市顺利推进，并叠加融资结构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。

    　　中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42 万家开业酒店、超137 万间客房和2 亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026~2028 年EPS 为1.09/1.28/1.41 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。