事件描述

    　　厦门国贸披露2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入2403.5 亿元，同比下降16.1%，实现归母净利润5.8 亿元，同比下降18.9%；2025 年第三季度，公司实现营业收入886.9 亿元，同比下降2.7%，实现归母净利润0.5 亿元，去年同期为-1.3 亿元。

    　　事件评论

    　　经营货量企稳，营收环比改善。在下半年“反内卷”政策和供需格局共同驱动下，大宗商品指数有所反弹， 其中， 南化金属/ 能化/ 农产品季度平均指数分别环比+4.5%/+3.2%/+2.5%。2025 年第三季度，公司实现营业收入886.9 亿元，同比下降2.7%，较上季跌幅显著收窄，连续第三个季度环比增长。公司大宗商品经营货量企稳，部分核心经营品类货量同比、环比均提升。

    　　期现毛利改善，底部特征明显。2025 年第三季度，公司实现估算期现毛利润13.6 亿元，同比增长11.8%，环比增长7.3%，呈现改善趋势。2025 年第三季度，公司估算期现毛利率实现1.5%，同比提升0.2pct，环比基本持平，盈利能力底部特征明显。随着公司持续优化业务结构，提升经营质量，期现毛利率有望稳步修复。

    　　费率管控良好，业绩同比改善。2025 年第三季度，公司实现期间费用9.4 亿元，同比下降12.3%，主要由于公司积极优化负债结构，推动财务费用同比下降52.8%。最终，公司归母净利润实现0.5 亿元，同比增长1.8 亿元（去年同期亏损1.3 亿元），主要由于期现毛利润增长和费用优化，公司经营质量不断提升。

    　　投资建议：经营逐步企稳，期待盈利拐点。在外部环境复杂多变，有效需求仍显不足的背景下，公司持续推进“三链融合”新模式，优化业务结构和经营战略，经营货量逐步企稳，期现毛利底部改善。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.0/9.0/13.7 亿元，对应PE 分别为23.3/15.6/10.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。