事件描述

    　　厦门国贸发布2025 年报：2025 年，公司营收收入为3371.2 亿元，同比下降4.9%；归母净利润为5.1 亿元，同比下降18.6%。2025 年四季度，公司营业收入为967.6 亿元，同比增长42.1%；归母净利润为-0.7 亿元，去年同期为-0.9 亿元。2025 年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额4.7 亿元，占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例为92.4%。

    　　事件评论

    　　供应链营收同比下降，货量稳健毛利承压。2025 年，公司供应链管理/健康科技/其他板块营收分别为3358.8/11.8/0.6 亿元，同比-4.9%/+6.7%/-47.3%。核心品类中，2025 年公司金属矿产、能源化工和农林牧渔营业收入同比+0.2%/-20.8%/+2.3%，对应货量同比+16.4%/-14.0%/+9.1%；受宏观环境承压及需求不足影响，以上核心品类期现毛利率分别下降0.33/0.01/0.10pct。面对挑战，公司主动优化业务结构，聚焦高质量经营，铁矿、钢材、煤炭、PTA 等优势品种货量稳居行业第一梯队。全年供应链毛利润51.3 亿元，同比微降2.0 亿元。

    　　财务费用优化，资产减值收窄。2025 年，公司期间费用同比下降7.6 亿元，展现出良好的费控能力。其中，受益于市场利率走低及汇兑损失的有效减少，财务费用同比大幅缩减6.4 亿元。2025 年，公司资产减值损失为-15.5 亿元，主要为存货跌价导致的合同履约成本减值损失，但较去年同期已实现5.6 亿元的减值规模收窄。最终，公司在行业下行压力下，归母净利润最终实现5.1 亿元，同比下降18.6%。

    　　Q4 营收增速大幅提升，资产减值拖累盈利。2025Q4，公司营业收入同比增长42.1%，营收增速环比大幅提升。2025Q4，南华金属、能化及农产品季度均价同比分别变动+2.3%、-14.8%和-1.9%。受益于国内产业“反内卷”政策的驱动，金属价格率先企稳，公司积极拓展货量，驱动营收规模放量增长。成本端方面，受利息费用下降带动，四季度期间费用同比下降1.9 亿元。然而，由于存货跌价准备的计提，导致单季度资产减值达到-6.9 亿元，最终致使Q4 归母净利润亏损0.7 亿元，但较上年同期亏损额已有所改善。

    　　底部夯实核心品类，期待行业景气拐点。尽管2025 年经营环境复杂，但公司坚定推进“三链融合”新模式，持续优化业务逻辑，四季度营收的加速增长信号释放了经营向好的潜力。

    　　随着公司经营底部逐步明确，可期待景气周期的回升，当前建议积极关注底部的布局机会。同时，公司高度重视股东回报，2025 年度公司现金分红总额达4.70 亿元，分红比例达92.38%，近5 年（含本次）累计现金分红 48.32 亿元，对应2025 年股息率为3.5%。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.0/14.3/16.7 亿元，对应PE 分别为12.1/9.3/8.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动。公司采购的原材料在交割时存在风险敞口，若短期内大宗商品价格大幅波动，对现有存货将产生减值损失。

    　　2、坏账损失增加风险。公司开展业务时会为下游企业垫资，若下游企业经营困难，应收 账款收回困难将增加坏账损失。

    　　3、汇率波动风险。公司部分大宗商品在海外采购，运用外币结算，若短期内汇率大幅波 动，将会产生汇兑损益。