事件描述

    　　厦门国贸发布2026 年一季报：2026Q1，公司实现营业收入869.0 亿元，同比增长23.2%，归母净利润为2.5 亿元，同比下降39.7%。

    　　事件评论

    　　大宗运价中枢上行，量价双升驱动营收快增。2026 年3 月，受原油等原材料成本冲击，国内工业品PPI 同比首次实现转正。2026Q1，南华金属/能化/农产品指数平均同比+12.6%/-5.0%/+1.2%，环比分别+10.1%/+11.3%/+2.3%，受美伊冲突影响，能化产品价格环比大幅提升。2026Q1，公司实现营收869.0 亿元，同比增长23.2%，公司积极把握市场机遇，持续推进供应链管理业务的战略布局，叠加主要大宗商品价格中枢同比上移，带动整体营收规模实现较快增长。

    　　地缘冲突加剧价格波动，估算毛利润同比下降。2026Q1，中东局势加剧导致国际油价高位剧烈波动，公司为配套供应链业务持有的燃料油等期货合约出现阶段性亏损，期货套保损益为-17.1 亿元。尽管公司坚持套期保值策略以对冲风险，但受能源类商品供应预期的不确定性影响，仍导致化工、钢材等部分品种经营业绩下滑，估算期现综合毛利润同比下降14.0%至16.1 亿元。受此拖累，Q1 归母净利润同比下降39.7%，短期盈利承压。

    　　战略运营资本投入加大，存货规模快速增长。2026Q1，公司经营活动现金净流量达-344.0亿元，去年同期为-30.0 亿元，主要公司为保障供应链稳定，大幅增加商品采购。2026Q1，公司预付款项和存货分别为278.2、572.7 亿元，环比分别增加84.9、254.8 亿元，战略性的营运资本投入有所加大，为后续经营业务放量提供资源保障。

    　　底部经营夯实，改善信号逐步明朗。公司将坚决贯彻既定战略部署，紧抓产业转型升级的关键窗口期，持续拓展供应链服务的应用场景，深化“三链融合”业务模式创新。同时，公司将进一步完善风控管理体系，推动高质量可持续发展。随着公司经营底部逐步明确，可期待景气周期的回升，当前建议积极关注底部的布局机会。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.7/14.3/16.7 亿元，对应PE 分别为12.2/9.1/7.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；

    　　2、坏账损失增加风险；

    　　3、汇率波动风险。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动。公司采购的原材料在交割时存在风险敞口，若短期内大宗商品价格大幅波动，对现有存货将产生减值损失。

    　　2、坏账损失增加风险。公司开展业务时会为下游企业垫资，若下游企业经营困难，应收 账款收回困难将增加坏账损失。

    　　3、汇率波动风险。公司部分大宗商品在海外采购，运用外币结算，若短期内汇率大幅波 动，将会产生汇兑损益。