业绩大幅超预期，三季度延续上半年的增长势头。营业收入、归属母公司股东净利润增速均维持高位，Q3 的营收增速和归属母公司净利润的增速分别为32.28%和141.44%。大幅超越市场预期。我们认为增长的动力主要来自于两方面：其一，去年同期实现营业收入6.2 亿，归属上市公司股东的利润2268 万元，归属上市公司股东净利润的基数较低；其二，业务拓展的同时，教辅新政和增值税退税等政策优惠促进业绩进一步增长。

    毛利率前三季度同比下滑5 个百分点，环比呈现逐季下滑趋势。前三季度的毛利率为31.36%，相比去年同期的36.47%下滑了5.11 个百分点；Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为35.37%、31.22%、28.34%，呈现逐季下滑趋势，原因在于7、8 月份属于生产高峰期，营业成本多在同期确认，但秋季开学带来的相关收入不能全部在第三季度得到体现。

    期间费用率改善明显，同比下降超过5 个百分点。前三季度的期间费用率为20.50%，而上年同期达到25.86%。销售、管理、财务费用率均有下降，同比分别从10.41%、15.36%、0.08%下降到8.15%、12.68%、-0.32%。

    我们判断，业绩的内生增长使得营收增速高于销售费用、管理费用的增速，以及利息支出的减少是期间费用率降低的主要原因。

    全年业绩维持高位的概率较大。Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为56.35%、33.45%、32.28%，而归属母公司净利润的增速则分别达到237%、5.3%、141.44%，业绩增速呈现出较强的季节性波动特征。公司定向增发进展顺利，预计在明年一季度完成发行，业绩潜力将持续释放。

    投资建议：由于公司之前的教辅业务市场份额不高，因而受益教辅新政明显，数字化转型和文化mall 建设正在积极推进，前景可期，我们预计公司2012 年、2013 年、2014 年的EPS 分别为0.37 元、0.41 元、0.48 元，当前股价对应PE 分别为18 倍、16 倍、14 倍，维持“谨慎推荐”评级。