报告要点

    事件描述

    长江传媒公布 2013 年半年度业绩快报,初步核算实现营业收入 1.7 亿元,归属上市公司股东净利润2.05 亿元,同比分别增长13.77%、12.57%。

    事件评论

    上半年业绩增速符合我们的预期,受益教辅新政明显。教辅新政自2012年秋季开始实施,公司受益“一教一辅”的目录类教辅政策非常明显,进入目录的教辅种类占到总数的84%,对于之前在湖北省内市场只占30%-40%的教辅业务提振显著,构成今明年业绩重要的增长极。

    优质内容资源的变现途径有望日渐丰富。公司最大的内容资源优势来自一般图书:其中文艺类图书方面,长江文艺出版社是国内顶级的出版机构,郭敬明为副总编辑;少儿图书方面,旗下少儿出版社和海豚传媒是国内少儿图书出版前五强之一。除了传统出版之外,公司目前最可能的优质内容资源变现途径有两方面:其一,影视。近期票房火爆的《小时代》其小说即由长江传媒出版,但之前公司由于没有影视业务错过了《小时代 1、2》的投资,我们判断公司极有可能因为《小时代》小说改编电影取得成功的启发而迅速布局影视业务,除有望参投《小时代 3》外,同时也可以将更多优质的内容版权转化为影视作品,获得更大收益。 其二,动漫。公司有望积极将少儿图书资源转化为动漫内容,实现二次开发。

    定向增发在即,募投项目助力转型。募投项目涉及的主要为数字出版、文化mall、数字院线、数字出版等业务,符合目前传统出版传媒的转型方向,将为公司的长足发展奠定基础。

    投资建议:受益教辅新政和积极转型,公司的持续较快增长较有保证;定向增发在即,6.39 元的增发底价使得当前股价具备一定安全边际;长期来看,围绕优质内容资源打造综合性文化集团的路径值得期待。预计公司2013-2015 年的EPS为0.39 、0.48 、0.56 元,对应当前股价PE为20、17、14倍,维持“谨慎推荐”评级。