我们与市场不同的观点:

    公司明确转型升级战略,未来可以关注两大业务亮点:(1)借助全国首家儿童出版集团平台,儿童教育产业链逐步搭建。其中“多多翼学通”是先锋产品,凭借湖北省教育厅的推动力量,光武汉市的市场规模就超过2.5亿元,我们看好该款创新型儿童学习通讯机的前景。(2)公司文艺和儿童作品市场份额均列第一,凭借内容制作实力将加剧公司向下游产业链延伸,预计“文学+X”平台地成熟将推动公司逐步在影视、动漫以及游戏等领域涉猎。

    投资要点:

    整合省内教辅发行权力,14年迎来收益突增期。2013年公司收回湖北部分地市的教辅用书发行权力,湖北省教辅市场的份额由原先40%上升至80%,教辅类图书收入在2014年实现翻倍增长, 6个亿的收入增量增厚利润超过0.2元;

    全国首家儿童出版集团落成,剑指儿童教育产业链一体化。凭借全国第一家少儿出版集团平台,公司全力进攻少儿教育市场。我们认为对公司未来业绩贡献有两大亮点:

    少儿图书是零售与规模增长最高的细分图书领域,2013H 分别达到3.37%和17%,集团化有利于公司规模效益的扩大,进一步提升市场占有率;

    “多多翼学通”挺进在线教育。翼学通是一款集校讯通和点读机为一体的创新型儿童学习通讯机:(1)一机多用,产品实用性高;(2)运作公司乃上市公司与湖北省教育厅合资组建,教育部门省内推动意愿非常高,学校渠道壁垒高;(3)以武汉市为例,目前武汉小学在校学生约150万人,如果有50%的学校接受购买,按300元/台计算,收入规模近2.5亿元。目前校讯通市场规模40亿元,步步高点读机市场规模超过200亿元,我们认为在线教辅和安全教育市场规模巨大,作为两大业务的叠加产品,市场接受程度较高。

    动画制作日渐成熟,盈利模式初现雏形。海豚传媒历时5年打造《米乐和他的朋友们》、《小鼠乒乒》等动画片,其中后者收视率比同时段节目超出20%、在全国200多家省市级电视台播出外,还获得第四届中国国际漫博会“十大最具产业价值影视动画形象奖”。我们认为公司动画制作能力日渐成熟,动画形象推广有助衍生品市场拓展。

    “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江文艺旗下的知名作者数量全国第一,出版作品多为畅销排行榜前列,如:郭敬明、二月河等。截至13年10月,公司文艺社和美术社在同类图书市场占有率排名第一,少儿社跃升至第三名,三类图书市场占有率分别为9.6%、7%和6.9%,一般图书与教材毛利分别达到57%和68%。凭借众多畅销文艺和儿童作品,内容制作实力将促使公司向下游产业链延伸:

    随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升。凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势。

    目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画业务扩张;

    “文学+游戏”是当前市场热点,我们认为在具备内容制作实力的背景下,向游戏产业链拓展指日可待。

    盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“文学+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价12.25元,还有38%的空间。

    风险提示:政府推进数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。