投资要点

    2017 年净利润同比上升167.64%，产量下降、费用大增使2018 年一季度业绩显著下滑。公司2017 年营业收入为76.91 亿元（同比+7.41%），净利润为4.65 亿元，实现增长167.64%，EPS 为0.35 元，略高于此前业绩预告，低于我们之前预期。2017 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1.1元（含税），共计派发现金红利1.46 亿元。公司2018 年一季度归母净利润0.87 亿元，EPS0.07 元，比上年同期下降76.39%，主要由于一季度红阳三矿仅一个工作面恢复生产及产能核减影响，同时销售管理费用大幅上升。

    2017 年原煤减产12.62%，吨煤销售毛利率继续改善。2017 年公司原煤产/销量为561.40 万/551.51 万吨（同比-12.62%/-17.96%）。其中原煤产量/销量分别为178.6 万/166.2 万吨（同比-3.98%/-11.60%），洗煤产量/销量分别为382.77 万/385.30 万吨（同比-16.17%/-20.49%）。价格方面，2017年公司商品煤综合销售价格约为707.72 元/吨（同比+52.43%）；吨煤生产成本约为440.76 元/吨（同比+30.83%）。分细项，主要是原材料同比下降15.76%所致。煤炭业务毛利率为37.72%，同比提升约10.28pcts。2018年公司计划完成商品煤销量497 万吨，我们预计2017 年公司煤矿事故影响会延续至今年，造成公司产销量下滑。

    煤炭板块一支独秀，蒸汽业务大幅亏损。公司拥有5 座煤矿，核定产能1050万吨/年。各矿煤种以冶金煤为主，也有部分动力煤。公司下辖2 个热电联产的电厂，电力总装机容量为708MW，其中包括2×330MW 燃煤发电机组，4×12MW 煤矸石发电机组。公司城市供暖的接网面积为3694 万平方米。2017 年公司全资的沈阳焦煤公司实现净利润5.50 亿元，是盈利主力。

    非煤业务中蒸汽业务营业收入同比大幅减少69.47%，供暖工程营收同比增加13.71%；在营业成本方面，各业务成本同比大都明显增长，其中供暖业务和供暖工程营业成本同比分别增长14.52%/9.64%。各非煤业务板块毛利率基本都同比下降，其中蒸汽业务亏损较为严重，毛利率为-116.19%。

    东北区域焦煤龙头，未来有望迎来发展新局。公司积极构建“矿业资源、热电联供、金融控股、新能源新业态”四大发展格局，努力将公司打造成为具有创新活力、具备持续创效增盈能力的新型能源投资公司。今年2 月，公司与辽宁地矿签署战略合作协议，就在沈阳地区开发煤层气资源，清洁高效利用方面建立长期战略合作伙伴关系。公司后续的转型值得期待。

    风险因素：成本波动较大；宏观经济波动，影响煤炭需求及业绩增长；产能恢复缓慢。

    盈利预测及评级：考虑到公司一季度业绩基数较低、矿井生产恢复较慢及各项费用的压力，我们下调公司2018～2019 年EPS 预测 0.29/0.32 元（原预测为0.83/0.95 元），新增2020 年EPS 预测0.35 元。当前价5.93 元，对应P/E分别为20/18/17x。给予公司2018 年目标价6.54 元，对应P/B1.5x。考虑公司今年煤炭产能释放有限，下调至“增持”评级。