投资要点

    油价下行拖累油田板块业绩。2014年,公司实现营业收入13.87亿元,同比-15.58%;归属于上市公司股东的净利润8489万元,同比+86.75%;扣非净利润亏损2688万元;实现EPS0.07元,扣非后EPS-0.02元。其中,四季度净利润9515万元,同比+55.20%,环比扭亏为盈;扣非后净利润6964万元,环比、同比扭亏。四季度扭亏主要因为销售费用大幅降低,从三季度的8695万元降到四季度的-1510万元,三季度时出口税记在销售费用下,由于公司会计规则调整,四季度把出口关税调回至营业税金及附加项目下,导致销售费用为负。由于公司油气资产6月底才完成并表,2014年下半年遇到油价暴跌,给油田业务下半年盈利带来负面影响,并因此拖累了全年业绩。

    财务状况表现稳定。公司2014年财务费用同比增加208%,主要因为公司转型先行借贷并购油气资产,四季度财务费用环比小幅下降11.3%,因为增发资金到位,预计2015年一季度财务费用有望大幅下降;同样因为公司增发资金到位,公司资产负债率同比下降13个百分点;2014年应收账款周转率同比小幅上升3.6个百分点,存货周转率同比小幅下降3.3个百分点,公司整体财务及运营指标较为稳定。

    马腾公司石油打井数量及产量低于预期,桶油利润下滑。2014年马腾公司共新钻井30口,包括23口生产井和7口扩边探井,略低于年初计划的33口,马腾公司贡献收入9.12亿元,净利润2.57亿元,按照下半年布伦特平均油价85美元/桶估算,我们预计公司2014年产量约为176万桶,低于我们之前预计的300万桶,油田业务全年平均毛利率约66%,四季度毛利率约为51%环比下降约26个百分点,全年平均桶油净利润23.5美元。我们预计主要因为下半年油价暴跌导致油田盈利能力下降,公司有意略微放缓生产进度,打井总数量小幅下降的同时减少生产打井数量,增加了扩边勘探打井数量。

    打井及扩边带来的储量增加给公司后续成长打好基础。至2014年底,马腾公司三块油田合计剩余可采储量由2013年9月30日的6,691万桶更新为10,750万桶。此外,公司成功获批了马亭油田工作权益区拓展,在现有75.2平方公里的基础上新扩面积87.42平方公里。储量的增加为公司后续的发展打好基础,我们预计公司有望在油价反弹后加速打井和生产进度,实现业绩快速增长。

    员工持股计划及利润分配预案彰显公司信心。公司公布将根据相关法律法规的规定,在报告期内实施员工持股计划。我们认为,员工持股计划将全面调动公司全体员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起,提高公司凝聚力及整体效率。公司2014年利润分配拟以资本公积向全体股东每10股转增3股,彰显公司对未来发展的信心。

    风险因素:实现油价不及预期的风险;产量不及预期或达产时间慢于预期的风险;哈国税收制度变化的风险;哈国汇率大幅波动的风险。

    盈利预测、估值与投资评级:公司业绩对油价敏感度较高,未来业绩增长取决于油价反弹的力度和进度。我们预计2015/16/17年平均原油价格分别为67/75/85美元,维持2015/16年EPS预测为0.23/0.56元,增加2017年预测为0.68元,当前股价对应PE为66/27/22倍,维持“增持”评级。