报告摘要:

    员工持股计划通过,高管认购比例提高彰显管理层信心。6月8日临时股东大会通过了修订后的员工持股计划,资金总额不超过5亿元,涉及的标的股票数量不超过3000万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的1.7%,累计不超过公司股本总额的10%,未来6个月内从二级市场购买。新的员工持股计划中,参与人数从原来的250人变更为150人,高管参与比例从37.5%提高到40%,标的规模以资金规模5亿为上限,B计划的存续期由18个月变更为24个月。员工持股计划的实施为公司未来股价提供了较好的安全边际。

    “项目增值与外延并购”双轮驱动,业绩进入收割期。2014年6月收购哈国马腾公司95%股份后,公司专业化团队精耕细作,可采储量从0.67亿桶提高到1亿桶以上,此外新获批马亭油田87平方公里权益区后开采面积翻倍,进一步提升了储量潜力。我们预计与马腾公司体量相当的克山公司股权收购有望在今年落地。除了以上两个开采区块,公司也在积极布局勘探区块,未来卡门公司(与马腾体量相当)和实际控制人手中的马塞尔区块(1.85万平方公里)收购有望陆续落地,持续增厚公司业绩。我们预计2015年底收购克山完成后公司原油产能可达每年120万吨以上。未来3~5年,公司目标为实现500万吨/年的产量。

    公司哈国油气区块开采成本低,低油价有利于公司并购扩张。按照2014年公司业务数据测算,公司哈国油生产成本在15美元/桶左右。2015年3月份,哈国将石油出口税由80美元/吨下调至60美元/吨,即每桶少交税约3美元,进一步提高了公司原油成本的安全边际。低油价有利于公司进行并购扩张,扩大公司的原油储备。

    认购产业投资基金,极大提高扩张速度与质量。公司投资3亿成立全资子公司上海油泷,打造多元化投资的平台。通过上海油泷采用并购基金的方式参与油气资产收购,可以分散勘探与财务风险。目前,公司已经认购2.6亿元上海乘祥基金第一期20%份额,认购1.3亿美元“第一储备”基金份额,为进一步在哈国的扩张以及进军美国油气市场做铺垫。

    油价反弹进入上升通道,公司主业直接受益。今年一季度以来上游投资明显下降,高成本油产量下滑,新的供需平衡已经形成。我们预计今年国际原油价格将在60~80美元的区间运行,预计全年均价在70美元左右。按公司目前油田产量测算,预计今年开采规模可达630万桶以上,按照30%净利率,净利可达7亿元以上。

    风险提示:并购计划晚于预期,未来国际原油价格存不确定性。

    投资标的盈利预测及投资建议

    预计公司2015~2017年EPS分别为0.45元、1.33元、2.29元,对应PE分别为45倍、15倍、9倍。进入2015年后,原油价格反弹进入上升通道,公司主业对油价弹性极大,给予强烈推荐评级。