投资要点：

    　　15 年公司实现EPS 0.03 元，略高于我们的预期（0.01 元）。15 年实现营业收入12.6亿元（YoY-9.1%），净利润0.65 亿元（YoY-24%）；毛利率53%，同比上升2.5 个百分点，主要得益于进一步处置低毛利率的房地产和贸易业务；净利率5.2%，同比下降1 个百分点；扣非净利润-1.6 亿元（14 年为-0.27 亿元），非经营性损益主要来自于投资性房地产公允价值变动收益2.3 亿元。

    　　15Q4 公司实现收入3.0 亿元(YoY-40%，QoQ-5%)；净利润0.60 亿元(YoY-44%，15Q3 为-0.08亿元)。14Q4 毛利率49%，同比和环比分别下滑5.3 和上升1.7 个百分点；15Q4 净利率20%，同比提高0.8 个百分点，15Q3 为-3%。

    　　15 年公司房地产板块实现收入0.85 亿元（YoY-51%），毛利率16%，与去年同期基本持平，为公司资产处置的影响；租赁与服务板块实现收入0.72 亿元（YoY-13%），毛利率70%,同比下滑5 个百分点；贸易板块收入大幅减少至0.11 亿元（YoY-99.5%），为公司处置福建正和等非油气资产的影响；油气业务实现收入10 亿元（YoY+15%），增长主要来自于克山公司收购完成并表，毛利率54%，同比减少12 个百分点，为油价低迷影响。

    　　15H2 马腾公司实现销售收入4.0 亿元，净利润0.14 亿元，净利率为3.5%。我们估计15年马腾公司总产量约为347 万桶（49 万吨），15H2 马腾公司单桶净利为1.3 美元（15H1为4.5 美元），对应单桶完全成本约为36 美元（15H1 约为47 美元）；自8 月12 日并表后克山产量约为41 万桶（5.8 万吨），单桶净利为5.8 美元，对应完全成本约33 美元。

    　　公司15 年财务费用为1.9 亿元（YoY-10%），资产负债率62%，较14 年增加9 个百分点。

    　　我们预计本次非公开发行收购资产并募集配套资金后，公司资产负债率将降至23-25%左右，未来资产结构将更趋合理。

    　　本次对班克斯、雅吉欧等资产收购完成后，公司成为A 股油气行业中每股对应油气产量最大的公司。假设增发后公司总股本扩至41.64 亿股，收购完成后公司与中石油、中石化每万股对应全年油气当量产量分别为110、81 和39 桶油当量。预示着公司成为A 股中对油价上游盈利弹性最高的公司。

    　　投资评级与估值：我们维持原盈利预测，预计公司16-18 年净利润分别为4.3 亿、19 亿和29 亿元，对应EPS 0.10、0.45 和0.69 元/股。公司目前股价8.37 元/股，对应16-18年PE 分别为84、19 和12 倍。考虑到公司成为A 股上市公司中储量、产量最大的民营油企，具有一定稀缺性，给予目标价13.5 元，对应17 年30 倍PE，维持“买入”评级。