投资要点

    2021 年及22Q1 营收与利润保持高增长:2021 年,公司实现营业收入340.9 亿元,同比增长24.79%;归母净利润16.95 亿元,同比增长14.56%;扣非归母净利润15.97 亿元,同比增长69.93%。根据业绩快报,2022Q1,预计营收同比增长29%,归母净利润5.09 亿元,同比增长47.5%,扣非后归母净利润4.59 亿元,同比增长58.67%。

    毛利率、扣非净利率小幅提升,公司盈利能力明显增强:运营管控不断优化,均衡生产持续纵深发展。2021 年公司毛利率达9.76%,同比上升0.53pct;公司持续加大研发投入,研发费用6.6 亿元,同比增长130.3%。受益于大额客户预付款到账,利息收入大幅增加,21 年财务费用为-2.5 亿元,上年同期为-0.18 亿元,财务费率下降0.6pct,并有效带动整体费用率下降0.7pct,至1.8%。综合影响下,公司净利率达4.98%,同比下降0.45pct。但考虑扣除政府补贴等其他收入因素影响,2021年扣非净利率达4.68%,同比增长1.24pct,盈利能力明显提升。

    公司积极备货,且现金流状况良好,未来增长可期:2021 年期末,由于预收款增加,公司合同负债达365.3 亿,同比增长672.5%。公司预付款项216.8 亿,较年初同比增长3085%。预付款项大幅提升,反应公司扩大采购,积极备产,未来经营有望持续增长。报告期末,公司货币资金216.2 亿,较期初上涨71.16%,经营活动资金充足;且经营活动现金流净额为100.9 亿元,同比增长59%,反应公司现金流情况良好。21 年期末,公司应收账款36 亿,较期初减少26.26%,反应公司应收账款清理工作进展顺利,考虑公司下游客户为军方单位,坏账风险极低,公司未来现金流状况持续向好。

    2021 年“五个一代迭代升级”新跨越,夺取了“十四五”开局首胜:2021 年公司聚焦“三四五”发展目标,“三个沈飞”建设协同推进,“四个大幅提升”实现年度增长预期目标,“五个一代迭代升级”实现新跨越,夺取了“十四五”开局首胜。报告期内,公司主要经济指标大幅增长,主要效率指标持续改善,航空防务装备加速迭代跨越,民用航空产品业务持续稳定发展。“法治沈飞”建设体系发展、“数字沈飞”建设多域突破、“精益沈飞”建设坚实迈进,运营管理再释新能。

    投资建议:我们公司预测2022 年至2024 年每股收益分别为1.1、 1.47 和1.89元。对应PE 为53.5、40.1、31.1 倍,维持“买入-A”建议。

    风险提示:军品确认收入不及预期,新产品研发不及预期。