投资要点

    2022 一季度扣非净利润预增59%；2021 年全年扣非净利同比增长70%1）2021 年公司实现营收341 亿，同比增长25%，归母净利润17 亿，同比增长15%，扣非归母净利润16 亿，同比增长70%。

    2）2021 年归母净利润增速低于营收增速主要原因为第四季度研发费用率、管理费用率较前三季度显著提高。管理费用率较高主要是由于职工薪酬增加，研发费用率较高主要是由于研发投入增加。人员薪酬提升、研发投入增大均有利于公司长远健康发展。

    3）扣非归母净利润增速较高是由于2020 年同期存在大额政府补贴约4.3 亿。

    2021 年政府补贴大幅下降背景下公司依然实现较快速增长，经营质量提升。

    4）2022 年第一季度公司业绩超预期、开门红！预计营收同比增长29%，归母净利预计5.1 亿元，同比增长48%、扣非归母净利润预计4.6 亿元，增长59%。

    2021 年四季度末合同负债环比增长17%；关联交易指示后续快速增长1）2021 年末公司合同负债365 亿，在2021 年三季度末的312 亿基础上增长了17%，显示公司又收获较大数额订单，当前在手订单饱满。

    2）公司2021 年关联采购商品及劳务合计实际发生额同比增长37%，2022 年关联采购商品及劳务预计额较2021 年实际发生额同比预增33%，指示公司业务规模仍将持续快速增长。

    我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，预计我国国防支出稳定增长，装备费占比提升，航空装备有望超配，军机产业“十四五”总规模约5500 亿，复合增速19%。

    3）公司产品歼-16 为我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的装备体系中不可或缺。歼-15 为现役唯一舰载机，增长确定性强。鹘鹰隐身歼击机内贸外贸空间广阔。公司将在航空装备放量中持续受益。

    4）国家持续推进国企改革，提高国资活力，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，公司经营效率有望持续提升。

    中航沈飞：预计未来3 年业绩复合增速超31%预计2022-2024 归母净利22.1/28.9/38.4 亿元，同比增长30%/31%/ 33%，EPS 为1.13/1.47/1.96 元，PE 为52/40/30 倍，PS 为2.8/2.2/1.8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期