下调盈利预测，维持“买入”评级

    2021 年公司实现营收340.88 亿元，同比增长24.79%，实现归母净利润16.96 亿元，同比增长14.56%，实现扣非净利润15.97 亿元，同比增长69.93%。我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利润为23.41/30.46/39.81亿元（22-23 年前值为25.40/32.76 亿元）以反映公司产品结构调整，21Q4单季度毛利率下滑致使业绩不及预期（前次预计21 年归母净利润19.52 亿元），对应 PE 分别为49/38/29x。可比公司 Wind 一致预期22PE 均值为37 倍。作为歼击机主机厂，公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道，我们给予公司22 年62 倍PE，给予目标价73.78 元（前值为97.50 元），“买入”。

    产品结构调整或致21Q4 利润下滑，公司盈利能力有望持续提升

    单季度来看，公司21Q4 实现营收91.72 亿元，同比+9.12%，实现归母净利润2.42 亿元，同比-24.29%。21Q4 净利润下滑或因交付节奏及单季度产品结构调整所致。2021 公司毛利率为9.76%，同比提升0.53pcts；2021公司净利率（扣非）为4.68%，同比提升1.24pcts，扣非净利率创历史新高。我们认为，“十四五”正处于跨越式武器装备放量期，规模效应有望带动盈利能力提升，随着军品定价机制改革或持续落地，国有军工企业有望突破5%成本加成的政策束缚，公司的净利润率有望持续向上。

    合同负债大增彰显下游景气度，有力支撑公司未来业绩

    2021 期末公司合同负债达到365.35 亿元，同比增长672.50%，主要是订单饱满，收到客户预收款增加所致；2021 期末公司预付账款为216.76 亿元，同比增长3085.45%，主要系公司为满足客户订单交付，预付采购货款增加所致。我们认为公司下游产品需求量显著提升，公司在手订单充足，生产任务增长使得采购增多，彰显下游高景气。

    22Q1 净利润预增47.50%左右，关联交易预计值大幅提升

    根据公告，公司预计22Q1 实现归母净利润5.09 亿元左右，同比+47.50%左右，扣非净利润4.59 亿元左右，同比+58.67%左右。公司全面聚焦主责主业，在科研生产任务与日俱增的形势下，坚持计划牵引和流程驱动，为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础。公司22 年向关联方销售产品及提供劳务预计金额为56.32 亿元，较21 年预计值增长48.05%，较21 年实际值增长74.39%；22 年向关联方购买原材料及接受劳务预计金额263.46亿元，较21 年预计值增长25.82%，较21 年实际值增长42.00%。公司主要通过关联方进行采购及销售，我们推测军机需求持续提升，公司排产增多。

    风险提示：供应配套风险，客户订单风险。