2021 年业绩符合市场预期，1Q22 业绩预告超出市场预期公司公布2021 年业绩：收入340.88 亿元，同比增长24.8%；归母净利润16.96 亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润15.97 亿元，同比增长69.9%。

    公司业绩符合市场预期。单季度看，4Q21 公司收入91.72 亿元，同比增长9.1%；归母净利润2.42 亿元，同比降低24.3%。

    发展趋势

    航空产品营收较快增长，销售毛利率稳步提升。1）航空装备需求大幅扩张，公司航空产品实现营收336.85 亿元（YOY+24.79%），实现毛利33.18 亿元（YOY+32.47%），毛利率较上年同期提高0.57pct 至9.85%。2）报告期内期间费用率较上年同期提高0.01pct 至3.65%，费用管控能力保持平稳；净利润率较上年同期降低0.45pct 至4.98%，主要系：政府补助较上年同期减少3.29 亿元，导致其他收益大幅减少；投资收益较上年同期减少5000 万元。

    预付账款及合同负债同比高增，现金流明显改善。1）公司2021 年末预付账款216.76 亿元，同比增加209.96 亿元；合同负债365.35 亿元，较上年年末增长672.5%，预付账款和合同负债大幅增长，表明公司在手订单充足，正大规模积极备货组织生产。2）2021 年末应收账款和应收票据36.22 亿元，同比减少31.2%，周转天数44.8 天，同比减少13.29 天，下游回款状况明显改善。受益于收到客户货款大幅增加，报告期内经营性现金流净额100.95 亿元，同比增长59.7%。

    根据公司业绩预告，1Q22 业绩增速有所提高，彰显行业高景气。根据业绩预告，公司科研生产任务与日俱增，营业收入预计同比增长约29.00%，预计实现归母净利润约5.09 亿元，同比增长47.50%，1Q22 营收和归母净利润增速较2021 年全年分别提高4.21pct 和33.94pct，业绩超出市场预期。我们认为1Q22 业绩较快增长为高质量完成全年生产经营任务打下坚实基础，也再次彰显了航空装备领域的高景气。

    盈利预测与估值

    综合考虑公司型号进展和交付节奏，我们下调2022 年净利润预测14.17%至21.63 亿元，引入2023 年净利润预测27.18 亿元。当前股价对应2022/2023年53.4 倍/42.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下移，下调目标价28%至76.25 元，对应2023 年55 倍市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。

    风险

    订单及产品交付不及预期；产品价格波动风险。