投资要点

    　　公司发布2021 年年报：实现营收340.88 亿元，同比增长24.79%；实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%；扣非后归母净利润15.97 亿元，同比增长69.93%。基本每股收益0.87 元/股，同比减少17.92%；加权平均净资产收益率15.42%，同比增加0.04pct。

    　　公司发布2022 年一季度业绩预增公告：2022 年一季度公司预计实现营收74.68 亿元，同比增长29%；实现归母净利润5.09 亿元，同比增长47.50%；扣非后归母净利润4.59 亿元，同比增长58.67%。

    　　航空主业稳步增长，均衡生产持续推进。公司2021 年四个季度分别实现营收57.90 亿元（同比+1.56%，下同）、101.28 亿元（+72.06%）、89.99 亿元（+22.88%）、91.72 亿元（+9.12%）；公司2021 年四个季度分别实现归母净利润3.45 亿元（-42.29%）、6.04 亿元（+141.09%）、5.05 亿元（+61.53%）、2.42 亿元（-24.29%）。2019-2021 年，公司第四季度营收占全年总营收的比重呈逐年下降态势，均衡生产持续推进。2021 年，公司航空产品业务实现营收336.85亿元，同比增长24.79%；占总营收比98.82%，营收占比与2020 年持平；毛利率9.85%，同比增长0.57pct。

    　　研发费用大幅增长。2021 年，公司整体毛利率为9.76%，同比增长0.53pct；净利率为4.98%，同比减少0.45pct。期间费用总额12.43 亿元，同比增长25.09%，期间费用占营收比重3.65%，营收占比同比增长0.01pct。其中，研发费用6.63 亿元，同比增长130.34%，占营业收入的1.94%，营收占比同比增长0.89pct。

    　　合同负债及预付款同比大增，昭示行业景气。截至2021 年年末，公司合同负债金额为365.35亿元，较2020 年年末增加318.05 亿元，较2021 年三季度末增加53.73 亿元，主要是收到预收款增加所致。其中，364.58 亿元为特定客户产品合同负债，较2020 年年末增加317.44亿元，同比大幅增长673.51%。截至2021 年年末，公司预付款项216.76 亿元，2020 年年末为6.80 亿元，同比增加209.96 亿元。预付款项大幅增加或表明在军机列装需求驱动下，公司大幅增加采购以满足增长的订单生产需求。

    　　关联交易持续增加。2022 年，公司预计采购原材料、燃料、动力等关联交易金额为230.25亿元（同比+20.15%，下同）；预计接受劳务关联交易33.21 亿元（+86.99%）。预计销售商品关联交易金额56 亿元（+48.66%）；预计提供劳务关联交易0.32 亿元（-13.51%）。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.21/26.14/31.41 亿元，对应PE 为54.4/44.1/36.7 倍（2022.03.28），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。