事件：公司近期发布2021 年报及2022Q1 业绩预告。2021 年，公司实现营收340.88 亿元，YoY +24.79%；归母净利润16.96 亿元，YoY +14.56%；扣非归母净利润15.97 亿元，YoY +69.93%。年报业绩与此前快报相符，基本符合市场预期。2022Q1，公司预计营收同比增长约29%；预计实现归母净利润约5.09 亿元，YoY +47.50%。1Q22 数据好于市场预期，我们认为主要是公司订单饱满，且均衡化生产卓有成效所致。

    均衡化生产卓有成效， 4Q21 费用增长较多影响单季利润。公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收57.90 亿元、101.28 亿元、89.99 亿元、91.72亿元，季度差异主要受航空产品生产周期和交付计划影响；2）分别实现归母净利润3.45 亿元、6.04 亿元、5.05 亿元、2.42 亿元，YoY -42.29%、+140.09%、+61.53%、-24.29%；3）单季度毛利率基本稳定在9.5%~10%之间，但净利率分别是5.96%、5.96%、5.61%、2.65%，4Q21 净利率下降较多的原因是费用增长较多。比较Q3 和Q4（两者收入接近）可知：Q3 管理费用1.64 亿元，Q4为3.74 亿元；Q3 研发费用1.24 亿元，Q4 为2.77 亿元。

    经营管控能力有待进一步增强；研发投入持续加大。2021 年，公司1）销售费用0.21 亿元，YoY+83.81%，主要是展览费增加所致；2）研发费用6.63亿元，YoY +130.34%，研发费用率1.94%，同比增加0.89ppt。公司研发投入力度持续加强，反映对未来持续性发展的重视；3）管理费用8.09 亿元，YoY+13.57%。4）整体期间费用率3.65%，同比微增0.01ppt。2018~2020 年，期间费用率从4.25%降低至3.64%。我们预计公司管控能力在未来持续增强，期间费用率将进一步下降。

    应收/营收较低反映产业链地位；合同负债持续增长反映订单景气。截至2021 年底，公司1）应收账款及票据36.22 亿元，较年初减少31.18%，应收/营收为11%，反映出公司作为主机龙头较高的产业链地位；2）预付款项216.76亿元，较年初有较大增幅，反映出预付款在产业链上的传导，有利于增强全产业链的景气预期；3）合同负债365.4 亿元，较年初增长672.50%，相较3Q21 末312 亿的合同负债仍有提升，或反映公司需求的旺盛和订单的进一步增加。

    投资建议：公司作为航空主机单位，受益于国产装备升级和需求旺盛拉动，我们预计收入和利润均将持续性增长。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别是21.7 亿元、27.6 亿元、34.4 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为52x/41x/33x。我们考虑到行业持续高景气和公司在产业链中的特殊地位，稀缺资产属性享有估值溢价，给予公司2022 年65 倍PE，2022 年EPS 为1.11 元/股，对应目标价72.05 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：供应链紧张影响生产交付；下游需求不及预期；技术创新风险等。