事件：

    　　公司公布2021 年年报及2022Q1 业绩预告。公司2021 年实现营业收入340.88 亿元，同比增长24.79%，归母净利润16.96 亿元，同比增长14.56%，扣非归母净利润15.97 亿元，同比增长69.93%；公司2022Q1 预计归母净利润5.09 亿元，同比增长47.50%。

    　　点评：

    　　公司营收实现较快增长，增速为重组上市来新高。2021 年公司实现营收340.88 亿元，同比增长24.79%，为近几年最快增速；2022Q1 公司营收预计增长29%左右，延续持续高增长态势。我们分析认为，随着航空防务装备加速迭代，公司下游订单饱满，叠加公司均衡生产持续纵深发展，公司全年收入有望继续保持较快增长。

    　　产品放量规模效应凸显，公司毛利率稳步上升。2021 年公司毛利率为9.76%，相较于去年同期提升0.53pct，我们分析认为主要源于：1）公司核心机型持续放量，规模效应不断显现；2）产品结构性改善；3）积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，生产效率得到提升。

    　　随着公司生产经营成本管控持续加强，预计未来公司毛利率有望继续提升。

    　　年报业绩增速低于市场预期，22Q1 业绩实现高增长。2021 年公司实现归母净利润16.96亿元，同比增长14.56%，其中Q4 单季度实现归母净利润2.42 亿元，同比下降24.29%。

    　　我们分析认为主要系：1）政府补助等其他收益较去年同期减少3.29 亿元；2）年底研发等成本归集，其中Q4 研发费用同比增长176%，环比增长123%，致使公司净利率较去年同期下滑0.45pcts 至4.98%。公司预计2022Q1 实现归母净利润5.09 亿元，同比增长47.50%，为22 年业绩高增长提供坚实基础，同时表明公司作为国内航空装备龙头企业，充分享受市场扩张红利，我们预计公司未来几年业绩将保持较高复合增速。

    　　公司合同负债大幅增长，关联交易采购类额度大幅增加。1）2021 年公司合同负债365.35亿元，较年初的47.29 亿元同比增长672.50%；2）公司预计2022 年关联采购交易金额为230.25 亿元，同比增长33.36%。合同负债及关联交易采购类额度大幅增长，表明公司后续订单任务饱满，下游需求充足。

    　　公司系歼击机总装唯一上市稀缺主体，坚定看好公司未来业绩发展。1）目前海空军主力机型仍处于更新换代加速状态，国内新型战斗机缺口仍较大，叠加国产航母建设加速，公司产品核心型号将持续放量；2）预计公司大额合同订单持续落地；3）2022 年公司第二期股权激励或将实施，绑定核心人员利益，将助力公司未来业绩实现高增长。

    　　下调盈利预测但维持“买入”评级。我们下调公司2022-23 年归母净利润预测为23.5/32.4亿元（之前为27.6/35.7 亿元），新增2024 年归母净利润预测为41.4 亿元，当前股价对应PE 分别为47/34/27 倍。但考虑到下游大额订单落地，行业的高景气度得到验证，公司作为歼击机领域唯一上市龙头，公司盈利能力有望持续提升，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费支出不及预期；军机采购进程不及预期；新机型研制进程低于预期