本报告导读：

    　　2021年年报符合预期，扣非归母净利润同比大幅增长69.93%，高研发投入迭加合同负债高增，反映中期需求向好，十四五期间有望保持高增长。

    　　投资要点：

    　　维持目标价 101.9元，维持增持。公司受益十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放。新型号研制导致公司研发费用率较高，影响公司利润，我们下调公司22-23EPS 分别为1.12/1.44 元（前值为1.38/1.87元），24 年EPS1.81 元，维持目标价101.9 元，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期，扣非归母净利润高速增长。1）公司2021 年实现营收340.88 亿元（+24.79%），归母净利16.96 亿元（+14.56%），扣非净利15.97 亿元（+69.93%），业绩符合预期。Q4 收入91.72 亿元（环比+1.92%），归母净利2.42 亿元，环比下滑2.63 亿元，主要由于Q4发生研发费用较高所致。2）公司期间费用率3.65%（+0.01pp），毛利率9.76%（+0.53pp），净利率4.97%（-0.45pp），扣非净利率4.68%（+1.24pp）。3）合同负债365.35 亿元（较期初+672.50%），反映下游需求旺盛，经营性现金流100.95 亿元（去年同期63.20 亿元），现金流持续改善。

    　　研发费用高增迭加大额合同负债，反映公司中期需求旺盛。1）公司为我国战斗机龙头企业，受益十四五需求旺盛；2）我国战斗机从数量和代际较美国仍有差距，战机放量及装备更新换代有望促进公司业绩；（3）公司是国内唯一实施股权激励的军机主机厂，管理能力有望持续提升，利润持续增长可期。

    　　催化剂：合同负债大幅增长。

    　　风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。