事件：公司发布2022 年一季报。2022Q1 公司实现营收78.03 亿元，同比+34.78%，归母净利润5.11 亿元，同比+48.18%，扣非归母净利润4.65亿元，同比+60.91%，营收及利润同比均实现大幅增长。
1、利润表：2022Q1 营收增速超预期，净利率环比大幅提高3.9pct。
营收方面，公司2022Q1 营收同比增速为34.78%，较之前业绩预告披露的29%提高5.78pct，超预期。盈利能力方面，2022Q1 公司实现毛利率9.64%，同比-0.31pct，环比+0.05pct；实现净利率6.55%，同比+0.59pct，环比大幅提高3.9pct，主要是2022Q1 期间费用率较2021Q1 下降0.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04/-0.11/-0.48/-0.29pct，体现出公司实施股权激励后带来的治理结构改善。此外，公司预计2022 年全年实现营收406.68 亿元，同比+19.3%，归母净利润21.24 亿元，同比+25.23%。
2、资产负债表及现金流量表：2022Q1 公司应付账款137.4 亿元，较年末提高41.64%，主要是采购增加所致。经营性现金流量净额-24.61 亿元，主要是一季度收到客户货款减少。
3、做强维修与服务保障主业，健全航空防务装备产业链。公司通过1.57亿元现金收购吉航公司60%股权，同时以2 亿元现金对其进行增资，增资完成后中航沈飞将持有吉航公司77.35%股权并成为控股股东。吉航公司主营航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务。
根据公司公告，中航沈飞将通过吉航公司加快推动实施航空维修保障能力建设项目，加快批量修理能力建设提升，面向实战提升一体化服务保障水平，满足不同客户对航空维修服务保障的特定需求，构建面向装备全寿命周期的维修体系。我们认为，自“十四五”提出全面练兵备战以来，军机、航发、导弹等武器装备使用频率大幅提高，武器装备的损耗正在快速加大，中航沈飞此次收购吉航公司完成了航空产业链的纵向延伸，推动建立以“设计-制造-维修服务保障”为核心的全价值链体系，有利于公司进一步提升航空装备服务保障能力与经营性业绩。
沈飞集团整体上市平台，A 股战斗机整机唯一标的，稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017 年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A 股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。我们认为，中航沈飞是军工板块龙头担当之一，核心逻辑如下：
1、业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。
行业角度：我国军机”补量”、”提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》
统计：从总量上，我军目前歼击机总数1571 架（占美军57.82%）；从存量结构上，我军落后的二代机789 架（占整体存量50.22%，接近半数）相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。
产品角度：在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16 将迎来订单增长。歼-11 是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15 及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16 是我国现役三代半战斗机，其中歼-15 是现役唯一一款航母舰载机、歼-16 是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20 形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。
治理角度：公司已实施股权激励，助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营 活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。
2、中航沈飞十四五规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布局，加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。2021 年公司研发投入6.62 亿元，同比+130.34%，我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31 及无人机业务加大经费投入与技术储备，是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
投资建议：大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16 技术已趋成熟，批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65 亿元，对应PE 为43X、33X、25X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大，未来还有FC-31 潜在的列装产品，维持“买入”评级。
风险提示：军品交付节奏不及市场预期。