本报告导读：

    　　2022年一季报业绩超过市场预期，扣非净利润同比增长60.91%，单季度净利润提升至6.55%，盈利能力显著提升，合同负债保持高位，需求保持旺盛。

    　　投资要点：

    　　维持目标价101.9元，维持增持。公司受益十四五练兵备战背景下军机旺盛需求释放，22Q1 盈利能力持续提升，我们预计公司22-24EPS分别为1.12/1.44/1.81 元，维持目标价101.9 元，维持“增持”评级。

    　　业绩超预期，盈利能力进一步提升。1）22Q1 实现营收78.03 亿元（+34.788%），归母净利5.11 亿元（+48.18%，环比+111.67%），扣非净利4.65 亿元（+69.93%），业绩超预期，主要由于Q1 交付产品显著增加。2）22Q1 期间费用率2.51%（-1.40pp），有较大幅度改善，主要系公司大额预付款带来财务费用显著降低所致；毛利率9.64%（-0.31pp）保持稳定，净利率6.55%（+0.59pp），扣非净利率5.97%（+0.97pp），盈利能力持续提升，反映公司管理水平提升。3）合同负债304.52 亿元（较期初下降60.83 亿元），仍保持高位，充分反映下游需求旺盛，产品持续交付。

    　　盈利能力提升迭加大额合同负债，公司业绩有望加速释放。1）公司为我国战斗机龙头企业，受益十四五需求旺盛；2）我国战斗机从数量和代际较美国仍有差距，战机放量及装备更新换代有望促进公司业绩；（3）公司是国内唯一实施股权激励的军机主机厂，我们判断随着公司盈利能力持续提升，业绩有望加速释放。

    　　催化剂：合同负债大幅增长。

    　　风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。