歼击机唯一整体上市 主机厂，Pipeline 序列完整剑指全球军工龙头洛马公司2017 年通过资产重组成为歼击机行业唯一整体上市主机厂，持续聚焦主责主业资产稀缺性显著。我军武器装备与美国存在客观差距，且周边局势持续紧张，战机加速列装需求日益紧迫，公司战机研制技术积淀深厚Pipeline 序列最为完整，发展路径可对标全球军工龙头洛马。

    　　“批产一代”：主力型号歼-15/16 双轮驱动满足现阶段战机加速列装需求三代半战机歼15/16 是我国当前歼击机序列的中枢力量，歼-15 作为我国首款舰载机型将加速列装以增强我军海上作战力量，歼-16 作为当前主力空优战机将助力我国空军实现攻防兼备转型，其海外对标机型均持续进行改型升级提升作战水平，进一步牵引歼15/16 加速交付。

    　　“研制一代”：第二款四代机FC-31 或将显著提升我国歼击机总量及代次我国第二款四代战机FC-31 或定位多用途牵引海内外需求爆发，从研制背景、作战及市场定位看，其对标机型为美国第二款四代战机F-35。F-35 近12 年为洛马创收达1336 亿美元且持续提升其盈利能力，FC-31 量产之后对标洛马F-35 有望成为沈飞业绩增长的“加速器”。

    　　“预研一代”：紧跟作战模式变革，先发布局无人机满足多场景应用需求技术发展驱动无人作战趋势确定，单机成本可控满足集群作战经济性需求。美国军工企业已经率先布局无人机领域，多款无人机型号获得百亿美元以上预算。我国无人机谱系与美国相比存在客观差距，沈飞技术积淀深厚先发优势明显，有望负责多型号研制任务完善我国无人机谱系。

    　　精益沈飞建设保障产能充分释放，纵向延伸“研、造、修”全价值链布局以美国印太司令部判断及WORLD AIR FORCES 2022 相关统计进行保守测算，到2025 年歼击机列装需求或超919 架。在装备建设进入大批量快交付的新时代，沈飞推行精益生产管理激发员工积极性，比肩洛马建设脉动生产线，提质增效产能释放2021 年批产交付再创新高，且纵向延伸进行“研、造、修”一体化全价值链布局，紧抓战机运营维护后周期市场需求释放。

    　　盈利预测与估值

    　　维持买入评级。武器装备建设加速，公司作为我国“歼击机摇篮”勇担强军兴装使命，布局完整Pipeline 序列实现三代半战机到四代战机、有人战机到无人战机的阶梯式发展，持续推进改革深化，精益生产管理提高交付能力，“研、造、修”全价值链布局把握战机运营维护后周期市场需求释放。我们分析预测，公司22/23/24 年归母净利润预计为22.1/29.9/40.5 亿元，同比增速为30%/35%/35%，当前市值（2022/5/10,1090 亿）对应PE 为49.3/36.4/26.9 倍，随着公司治理结构进一步完善，不排除上调盈利预测的可能性。

    　　风险提示

    　　1、“十四五”期间先进战机的需求总量、大额合同签订的时间以及单机价格的不确定性；2、公司精益生产管理提高产能的进程以及供应商对分系统、原材料等及时供应的不确定性；3、Pipeline 模式下战机跨代性能提升牵引研制难度骤增，导致研发进程不及预期的风险；4、公司作为产业链下游主机单位承担“链长”主责推动产业组织架构变革进程的不确定性。