投资要点

    　　公司发布2022 半年报，营业收入同比增长23%，归母净利润同比增长21%公司发布2022 年半年报，实现营业收入198 亿元，同比增长23%；实现归母净利润11.2 亿元，同比增长21%；实现扣非归母净利润11.0 亿元，同比增长23%，单季度来看，公司2022Q2 单季度实现营收120 亿元，同比增长17%，环比增长54%，归母净利润6.1 亿元，同比增长4%，环比增长19%。

    　　盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为9.7%，同比减少0.1pct，净利率为5.7%，同比减少0.3pct；期间费用率方面，销售费用率、管理费用率同比基本持平；研发费用率2.1%同比增加0.4pct；财务费用率-1.1%，与去年同期-0.6%相比财务收益进一步增加。

    　　公司报告期期末合同负债 206 亿 元，较期初下降约 160 亿元 前期预收款随着公司交付在当期被确认收入，预计后期随主力型号不断放量及新型号批产，公司合同负债有望持续增长；报告期末公司存货为66 亿元，较期初下降约 21.5 亿元 ，主要系下游客户需求迫切，交付紧张；另一方面， 原材料存货从 21.7 亿元增长56% 至 33.8 亿元，表明公司生产备货规模进一步扩大。

    　　收购吉航公司，进一步完善航空防务装备产业链：公司公告拟以现金收购和现金增资的方式取得吉航公司77.35%股权，成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围；中长期看，收购吉航公司将有助于公司加快批量修理能力建设、做强维保主业、完成产业链纵向延伸。从而为未来先进军机保有量加大后维修需求的快速提升做好准备，未来维修业务有望为成为公司持续成长的又一重要拉动。

    　　我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。公司主战型号产品为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺；其余舰载机、隐身战机等应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。

    　　2）公司是最早开展股权激励的国防主机厂，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，经营效率有望持续提升。

    　　预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长30%/36%/24%预计2022-2024 归母净利22.1/29.9/37.2 亿元，同比增长30%/36%/24%，EPS 为1.13/1.53/1.90 元，PE 为53/39/31 倍。持续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。