公司发布 2022 年半年报：营收198.12 亿元，同比增长23.39%；归母净利润11.19 亿元，同比增长20.74%；扣非后归母净利润10.97 亿元，同比增长22.97%；基本每股收益0.57元/股，同比增长21.28%。

    营收、业绩稳步增长。分季度看， 2022Q2 公司实现营收120.09 亿元，同比增长16.96%，环比增长53.90%；归母净利润6.07 亿元，同比增长4.46%，环比增长18.78%。

    毛利率保持平稳，期间费用率同比下降。2022H1，公司整体毛利率为9.72%，同比下降0.08pct，其中Q2 毛利率9.78%，同比增加0.05pct，环比增加0.14pct；净利率为5.65%，同比下降0.31pct，其中Q2 净利率5.06%，同比增加0.52pct；公司期间费用5.23 亿元，同比增长16.30%，期间费用占营收比重2.64%，同比减少0.19pct。其中，销售费用0.04 亿元，同比下降47.69%；管理费用3.24 亿元，同比增长9.84%；财务费用-2.12 亿元，同比下降151.19%，主要系利息收入增加所致；研发费用4.07 亿元，同比增长53.28%。

    经营活动现金流同比减少，合计应收项目增加。2022H1，公司经营活动产生的现金流量净额-74.92 亿元，去年同期为286.73 亿元，同比减少361.65 亿元，主要系上期收到客户货款较多所致；投资活动现金流量净额-6.76 亿元，去年同期为-4.61 亿元，同比减少2.15 亿元；筹资活动现金流量净额-6.58 亿元，去年同期为-2.69 亿元，同比减少3.89 亿元；公司应收项目合计48.29 亿元，较期初增长33.34%，其中应收账款48.21 亿元，较期初增长33.86%；存货66.40 亿元，较期初减少24.45%，同比增长27.03%。

    预收款减少合同负债下降，预付款项较期初减少。截止报告期末公司合同负债206.07 亿元，较期初减少162.11 亿元，下降44.03%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。其中204.99 亿元为特定客户产品合同负债，较期初减少162.07 亿元，下降44.15%；公司预付款项为189.15 亿元，较期初减少27.76 亿元，下降12.80%，主要是前期预付款项的采购到货所致，其中向关联方航空工业系统内单位预付款项为102.33 亿元，占比54.10%。

    向航空工业集团系统内单位购买/销售商品关联交易金额同比大幅增长。2022 年，公司预计向关联方中国航空工业集团系统内单位购买原材料、燃料、动力等关联交易额为230.25亿元，上半年实际发生金额85.47 亿元（占全年预计金额的比例为37.12%），同比增长131.30%；预计向航空工业集团系统内单位销售商品关联交易预计金额为56.00 亿元，上半年实际发生金额26.73 亿元（占全年预计金额的比例为47.74%），同比增长66.97%。

    拟认购中航电子非公开发行股票，参股上游加强协同。公司拟以18,000 万元现金认购中航电子非公开发行股票，有利于公司加强与航空工业集团机载系统业务的战略协同，保障供应链体系稳定，实现互利共赢。

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.62/26.62/31.96 亿元，EPS1.10/1.36/1.63 元/股，对应PE 为55.9/45.4/37.8 倍（2022.08.29），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。