事件描述

    　　公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入198.12 亿元，同比增长23.39%；实现归母净利润11.19 亿元，同比增长20.74%；实现扣非归母净利润10.97 亿元，同比增长22.97%。其中2022Q2 实现营业收入120.09 亿元，同比增长16.96%；实现归母净利润6.07亿元，同比增长4.46%；实现扣非归母净利润6.31 亿元，同比增长5.92%。整体半年报业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　航空下游景气持续公司营收稳健增长，高额研发投入叠加超常计提减值损失实际盈利能力优于报表体现。公司2022H1 营收规模稳健增长，主要受益于航空下游景气趋势持续提升，公司作为“中国歼击机的摇篮”，始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，在改革发展中发挥“主机牵头”作用，2022Q2 营收同比增长16.96%至120.09 亿元，环比增长53.90%，单季度营收规模创历史新高。公司持续高额研发投入保障核心竞争力，公司2022Q2 计提信用减值损失1.41 亿元，2022H1 共计提1.87 亿元，超额计提减值损失以及高额研发投入导致2022Q2 净利率同比下滑0.52pct 至5.07%，环比下滑1.47pct，公司实际盈利能力优于报表体现。

    　　积极备产紧抓景气释放，航空装备全价值链布局前景广阔。航空产业链景气持续上行，各环节进入快速交付期，公司2022H1 预付款项余额较期初减少12.80%，主要系采购到货所致；合同负债较期初减少44.03%，主要是前期预收款随产品销售确认收入所致，同时公司存货中在产品较期初减少54.37%，原材料较期初增加55.88%，进一步表征公司交付进入加速期，短期业绩释放确定性强。公司作为歼击机行业唯一整体上市主机厂，资产稀缺性显著，通过完整Pipeline 序列实现三代半战机到四代战机、有人战机到无人战机的阶梯式发展，公司积极扩产提升交付能力，满足下游机型需求释放，同时公司持续进行“研、造、修”一体化全价值链布局，紧抓战机运营维护后周期市场需求释放。

    　　盈利预测与估值：维持买入评级。作为航空产业链的链长和军工板块的股价引领者，股权激励预期+主机厂抢装+产业组织架构变革落地，稳健成长确定性进一步增强。公司依托3.5 代Su-27 平台型飞机的系列化，满足现代空战多场景、多任务、多功能的需求。拥有持续的产品Pipeline 管线研发模式，多款新型号相继进入产能爬坡，军机制造的莱特效应或将持续显现。我们分析预测，公司22/23/24 年归母净利润预计为22.0/29.9/40.5 亿元，同比增速为30%/36%/35%，对应PE 为52/38/28 倍。

    　　风险提示

    　　1、“十四五”期间先进战机的需求总量、大额合同签订的时间以及单机价格的不确定性；2、公司精益生产管理提高产能的进程以及供应商对分系统、原材料等及时供应的不确定性；3、Pipeline 模式下战机跨代性能提升牵引研制难度骤增，导致研发进程不及预期的风险；4、公司作为产业链下游主机单位承担“链长”主责推动产业组织架构变革进程的不确定性。