投资要点

    公司发布 2022年三季报：前三季度公司实现营收302.79亿元，同比增长20.58%；归母净利润17.40 亿元，同比增长22.56%；扣非后归母净利润16.98 亿元，同比增长22.50%。基本每股收益0.89 元/股，同比增长21.92%；加权平均净资产收益率14.17%，同比增加1.11pct。

    营收、利润稳步增长。分季度看，2022Q3 实现营收104.67 亿元，同比增长15.59%，环比下降12.84%；归母净利润6.22 亿元，同比增长25.98%，环比增长2.34%。

    利润率保持稳定，销售费用大幅下降。2022 年前三季度，公司整体毛利率为9.51%，同比减少0.31pct；净利率5.75%，同比增加0.09pct；净资产收益率14.17%，同比增加1.11pct。分季度看，2022Q3 毛利率为9.12%，同比减少0.74pct，环比减少0.66pct；2022Q3 归母净利率为5.94%，同比增加0.33pct，环比增加0.88pct；2022Q3 净资产收益率为4.82%，同比增加0.49pct，环比增加0.04pct。公司期间费用总额7.80 亿元，同比增长8.64%，期间费用占营收比重2.58%，同比减少0.28pct；其中，销售费用0.07亿元，同比下降45.90%；管理费用5.16 亿元，同比增长9.60%；财务费用-2.74 亿元，去年同期-1.51 亿元，同比减少1.23 亿元；研发费用5.31 亿元，同比增长37.78%。

    经营活动净现金流同比大幅下降，应收项目合计增加。2022 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额-120.83 亿元，去年同期为73.16 亿元，同比减少193.99 亿元；公司应收项目合计54.75 亿元，较期初增长51.19%，同比增长48.32%；其中应收账款54.67 亿元，较期初增长51.81%，同比增长48.48%；应收账款周转率6.68 次，同比增加0.86 次。存货100.12 亿元，较期初增长13.91%，同比增长52.43%，环比增长50.78%；存货周转率2.91 次，同比减少0.22 次。

    合同负债及预付款项下降。2022 年前三季度，公司合同负债132.48 亿元，较期初下降63.74%，同比下降57.49%，较二季度末下降35.71%，主要是系上期预收款随产品销售在当期确认收入所致。公司期末预付款项166.99 亿元，较期初下降22.96%，同比下降31.08%，占期末流动资产总额的39.31%，同比减少3.80pct。

    全资子公司与沈北新区政府、沈阳航产集团签订战略合作框架协议。2022 年9 月26日，公司全资子公司沈飞公司与沈北新区政府、沈阳航产集团三方共同签订了《战略合作框架协议》，协同推进航空复合材料加工中心项目、航空钛合金成形及增材加工中心项目、沈阳航空智造生产基地项目等首期重点项目的建设工作。

    我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.62/26.62/31.96 亿元，EPS1.10/1.36/1.63 元/股，对应PE 为64.1/52.1/43.4 倍（2022.10.28），维持“审慎增持”

    评级。

    风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。