事件描述

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收302.79 亿元，同比增长20.58% ；归母净利润17.40 亿元，同比增长22.56%；扣非归母净润16.98 亿元，同比增长22.50%。其中，单Q3实现营收104.67 亿元，同比增长15.59%，归母净利润6.22 亿元，同比增长25.98%，扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长21.65%。整体业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　武器装备加速列装牵引公司营收稳健增长，毛利率环比下滑属正常经营波动。公司作为Pipeline 序列最为完整的主机厂，需求确定牵引营收稳健增长，高基数影响导致Q3 营收增速为15.59%低于年初至Q3 期末营收增速（20.58%），公司均衡生产交付成效显著Q3单季度营收占前三季度35%；原材料及人工成本波动导致毛利率同比下滑0.74pct 至9.12%，环比下滑0.66pct。

    　　研发项目投入达阶段性低点，回款良好信用减值损失大幅减少牵引净利率逆势提升。受研发项目进展影响，公司Q3 单季度研发投入环比减少65%至1.24 亿元，研发费用率环比降低1.77pct 至1.18%，经营情况波动导致管理、财务费用率环比分别提升0.34pct、0.73pct，Q3 整体单季度期间费用率环比降低0.69pct；同时公司或因回款风险降低信用减值损失环比减少1.5 亿元，牵引公司净利率逆势环比提升至5.91%，同比提升0.3pct。

    　　景气牵引生产交付提速趋势确立，存货高增、积极备货短期业绩释放确定性强。公司22Q3期末合同资产余额较期初增加57%至20.31 亿元、应收账款余额较期初增加13%至54.67亿元，印证十四五期间公司所属歼击机赛道景气持续上行，公司产品交付进入加速阶段；同时公司22Q3 期末存货余额较期初增长51%至100 亿元创历史新高，实际产值优于报表体现，应付账款余额较期初增长28.4%至208.62 亿元，较期初增长115.05%，表征公司积极采购备产，短期成长性确定。

    　　公司扩产顺利且逐步转固，产能落地中长期成长性再次增强。公司22Q3 期末在建工程余额较期初增长8.9%至13.65 亿元，较年初增长46%，且在建工程余额自21Q3 期末起持续提升，表征公司扩产决心坚定且进展顺利；而公司22Q3 期末固定资产余额较期初增长4.4%至39.18 亿元，且公司固定资产余额自22Q1 起持续增长，表明公司产能持续落地，未来产值的提升将直接推动公司稳健成长。

    　　盈利预测与估值：预计公司22/23/24 年归母净利润分别为22/30/40 亿元，同比增速为30%/36%/35%，对应PE 为63/46/34 倍，随公司未来国企改革进程持续加速，不排除上调盈利预测可能性。

    　　风险提示

    　　1、“十四五”期间先进战机的需求总量、大额合同签订的时间以及单机价格的不确定性；2、公司精益生产管理提高产能的进程以及供应商对分系统、原材料等及时供应的不确定性；3、Pipeline 模式下战机跨代性能提升牵引研制难度骤增，导致研发进程不及预期的风险；4、公司作为产业链下游主机单位承担“链长”主责推动产业组织架构变革进程的不确定性。