投资要点

    　　公司发布 2022 年年报：实现营收415.98 亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润23.05 亿元，同比增长34.55%；扣非后归母净利润21.92 亿元，同比增长37.30%。基本每股收益1.18 元/股，同比增长35.63%。

    　　航空主业营收稳步增长，营收占比持续提升。2022 年，公司航空产品业务实现营收412.54 亿元，同比增长20.35%；占总营收比99.70%，营收占比同比增加0.02pct；毛利率9.88%，同比减少0.02pct。其他业务实现营收1.26 亿元，同比增长8.85%；占总营收比0.30%，营收占比同比减少0.02pct；毛利率9.78%，同比减少1.30pct。

    　　沈飞公司稳步增长，并表吉航公司。2022 年公司全资子公司沈飞公司实现营业收入407.15 亿元，同比增长19.78%；实现净利润22.35 亿元，同比增长36.46%；净利率为5.49%，同比增加0.67pct。2022 年公司以1.57 亿元现金收购企管公司持有的吉航公司60%股权，同时以现金方式向吉航公司增资2 亿元。截至2022 年末，公司持有吉航公司77.35%股权，并将吉航公司纳入合并报表范围。2022 年，吉航公司实现营业收入8.67 亿元，净利润3823.79 万元，净利率为4.41%。

    　　期间费用率下降，应交税费同比大幅增长。2022 年公司整体毛利率为9.95%，同比增加0.19pct；净利率为5.54%，同比增加0.57pct；加权平均ROE 为18.35%，同比增加2.84pct。公司期间费用总额13.63 亿元，同比增长2.15%，期间费用占营收比重3.28%，营收占比同比减少0.57pct。其中，销售费用0.18 亿元，同比下降30.89%，占营业收入的0.04%，营收占比同比减少0.03pct；管理费用8.94 亿元，同比增长3.72%，占营业收入的2.15%，营收占比同比减少0.34pct；财务费用-2.89 亿元，去年同期为-2.38亿元，同比减少0.51 亿元；研发费用7.40 亿元，同比增长8.10%，占营业收入的1.78%，营收占比同比减少0.19pct。2022 年公司应交税费为14.47 亿元，同比大幅增长2539.32%，主要是应交增值税增加所致；其中应交增值税12.35 亿元，同比增长11373.41%，占应交税费总额的85.36%。

    　　客户货款延迟致经营活动产生的现金流大幅下降。2022 年公司经营活动产生的现金流净额26.78 亿元，同比下降73.60%，主要是本年部分货款延迟到2023 年1 月收到所致；投资活动现金流量净额-12.89 亿元，去年同期为-8.85 亿元，同比减少4.04 亿元；筹资活动现金流量净额-7.13 亿元，去年同期为-3.84 亿元，同比减少3.30 亿元。

    　　公司应收项目合计34.88 亿元，同比下降3.69%，其中应收账款34.74 亿元，同比下降3.54%；应收账款周转率11.76 次，同比增加3.72 次。存货121.72 亿元，同比增长30.95%；存货周转率3.57 次，同比减少0.14 次。合同负债金额为221.09 亿元，同比下降39.49%，较2022 年三季度末增长66.88%。其中，214.17 亿元为特定客户产品合同负债，较2021 年年末减少150.41 亿元，同比下降41.26%。

    　　前五大客户销售额同比增长，关联交易持续增加。2022 年公司前五大客户销售额406.46 亿元，同比增长20.74%，占年度销售额的97.71%，同比减少1.04pct；前五大供应商采购额307.00 亿元，同比增长33.90%，占年度销售总额的88.72%，同比增加2.99pct。2022 年公司采购原材料、燃料、动力等关联交易金额200.66 亿元，实际发生额同比增长16.22%，完成度为87.15%；2023 年预计额为238.04 亿元，较2022 年预计额同比增长3.38%。2022 年公司销售商品关联交易金额49.95 亿元，实际发生额同比增长55.41%，完成度为89.20%；2023 年预计额为67.99 亿元，较2022 年预计额同比增长21.42%。

    　　超额完成2022 年度预算。据公司2022 年年度预算，预计2022 年实现营业收入406.68亿元，实际实现415.98 亿元，预算完成率为102.29%；预计实现净利润21.24 亿元，实际实现23.13 亿元，预算完成率为108.89%。公司2021 年营业收入、净利润预算完成率分别为106.15%、103.51%。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润28.16/34.58/42.11 亿元，对应PE 为54.8/44.6/36.6 倍（2022.04.19），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求增长低于预期，外部配套供应不及预期，订单交付进度不及预期。