2023 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现营业收入462.48 亿元，YoY +11.18%；实现归母净利润30.07 亿元，YoY+ 30.47%；实现扣非后归母净利润29.10 亿元，YoY +32.78%。单季度来看，4Q23 实现营业收入116.16 亿元，YoY+2.63%；实现归母净利润6.43 亿元，YoY +13.87%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　航空主业持续稳健增长，提质增效净利率创历史新高。1）2023 年公司航空产品实现营业收入459.53 亿元，YoY+11.39%，近年来公司营收保持稳健增长态势，2020-2023 营收CAGR 实现19.19%，彰显国内航空制造产业链持续高景气。2）2023 年公司毛利率/净利率为10.95%/6.51%，同比增长1.00ppt/0.95ppt。公司提质增效效果明显，盈利能力进一步提升，净利率水平创历史新高。

    　　持续加大研发投入推进基础应用及前沿技术研究，现金回流短期承压。1）2023 年公司期间费用率3.69%，同比增加0.42ppt，其中销售/管理/财务费用分别-0.01/+0.02/+0.08ppt 至0.03%/2.17%/-0.62%，研发费用同比增长31.85%至9.76 亿元，研发费用率达2.11%，公司基础应用及前沿技术研究持续推进，围绕装备研制发展实现几十项核心关键技术突破，保障核心技术先进性。2）2023 年公司经营活动现金流净额为-43.93 亿元，同比减少70.71 亿元，主要原因为采购支付现金增加。

    　　募资扩产优化产业布局，巩固航空整机龙头地位。2023 年12 月公司发布《向特定对象发行A 股股票预案》，拟发行股票募集不超过42 亿元资金，将投入建设沈飞公司局部搬迁、复材产能建设、钛合金产能建设、飞机维修保证能力提升等项目。我们认为，产能建设有望助力公司航空主业竞争力进一步增强，提升飞机维修保障能力，将助力公司实现产业链下游纵向延伸和产业结构持续优化，公司有望充分发挥产业龙头效应，带动我国航空产业链进一步发展。

    　　盈利预测与估值

    　　综合考虑下游需求、公司产品交付和持续提质增效带来利润率提升等因素，我们下调2024 年收入预测17.5%至518.10 亿元，维持2024 年净利润预测36.36 亿元不变，引入2025 年净利润预测44.66 亿元。当前股价对应2024/2025 年27.1/22.0 x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业估值中枢下行，我们下调目标价24.4%至45.37 元，对应2024/2025 年34.4/28.0x P/E，潜在涨幅27.0%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及产品交付不及预期。