投资要点：

    公司多产品接替发力，三阶段储备保障业绩稳增。公司自2017 年实施重大资产重组以来，主要历经三阶段发展：1）沈飞1.0 时期（2017-2020 年），公司资质齐全，产品谱系完善，整体处于爬坡期。一期股权激励启动绑定核心技术团队，公司增发扩产储备产能；2）沈飞2.0 时期（2021-2023 年），公司业务海空军双线齐发，一期股权激励相关指标陆续达成，深度绑定公司发展与员工利益；3）沈飞3.0 时期（2023 年至今），新产品成为新生力量，公司产品谱系趋向成熟，二期股权激励拉开序幕，高解禁指标要求保障业绩充分释放。此外，公司收购吉航维修并参股扬州院，打造“研、造、修”一体化全方位产业格局。

    产品迭代内需外贸双推动，军民两端翱迎千亿空间。公司未来几年业绩具备四大增长点：

    1）内需方面，美军舰载机迈入第五代，F-35C 配置数量逐年增加。我国航母舰群建设有序推进，但与美国舰载机群仍存在代差，参考美国F-35C 中队建设需求，美海军作战平台牵引新型舰载机千亿市场空间，公司作为新产品主机厂将充分受益；2）外贸方面，受益于“一带一路”战略核心指引，叠加中美军贸出口逆差，我国潜在军品外贸市场空间巨大，FC-31 作为我国目前军贸王牌产品之一，参与国际航展引起多方关注，参考美国F-35 系列近五年出口量，预计FC-31 未来五年外贸市场空间可达百亿；3）各产品有明确维修控制时限要求，考虑保有产品维修周期将至，公司入股吉航维修，机修业务将充分创收；4）国产C919 大飞机订单饱满，根据中国商飞披露，截至2024 年2 月已有近1300 架飞机在手订单，我们估算未来20 年国内民机市场规模高达千亿美元，其中机体制造环节价值占比高达36%，我们预计潜在空间约900 亿美元。沈飞民机为公司参股公司，是C919中后机身段结构零配件重要供应商，公司有望充分受益。

    多因素保障产品毛利稳增，对标洛马公司仍有极大成长空间。公司未来几年盈利能力稳增具备多支撑点：1）脉动生产线提升生产效率与质量保证，加速规模效应释放，沈飞作为我国核心主机厂，规模效应增强有望促进未来业绩高增；2）军品定价机制改革将突破主机厂制造行业利润天花板，提高公司降本增效积极性；3）对标洛马，公司产品布局纵深发展，生产模式革新促进公司盈利能力趋近洛马，未来“研、造、修”一体化发展有望拉动整体营收规模扩大，公司仍有极大成长空间。

    上调盈利预测并维持“买入”评级。公司作为航空装备核心主机厂，受益于下游需求释放，营收体量有望持续增长。此外，随着募投项目投产，脉动生产线提高生产效率，公司营收规模以及盈利能力有望持续提升。我们上调公司2024-2026E 年的归母净利润分别为38.2、50.1、66.1 亿元（前值为37.8/48.3/62.1 亿元，当前股价对应2024-2026E 年PE 分别为28/21/16 倍。选取相关代表性公司航发动力（航空发动机主机单位）、中航西飞（运载机、轰炸机主机厂）、中无人机（无人机主机厂）作为可比公司，2024-2026E 年行业平均PE分别为58/47/37 倍。可比公司都为航空主机厂，且客户结构与沈飞类似，因此具有可比性。但由于可比公司下游需求相较于沈飞有所不同，业绩释放有所差异，导致估值水平差异；而沈飞自资产重组以来，下游需求饱满，股权激励等措施推动公司业绩平稳增长，公司2024 年PE 低于行业平均水平。考虑到公司四大看点驱动营收增长，内需饱满且外贸潜在市场空间巨大，叠加公司募投产能释放以及股权激励的双线增效，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。

    风险提示：军费增速不及预期；重点产品交付不达预期；装备投入不及预期。