事件描述

    公司发布一季报，实现营业收入58.34 亿元，同比减少38.55%，实现归母净利润4.31 亿元，同比减少39.87%。整体业绩符合预期

    事件评论

    受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，公司收入及业绩同步下滑，但整体盈利能力仍维持高位。公司核心产品受十四五规划整体节奏影响，合同签订进度不及预期，导致产业链配套供应进度不及预期，公司2025Q1 收入业绩同步下滑。但公司2025Q1 单季度毛利率环比提升至12.65%，单季度毛利率水平仅次于2024Q2 的12.87%。2025Q1期间费用率方面整体维持稳定，净利率环比降低至7.38%。

    公司经营质量同比显著提升，存货充足保障短期生产经营。公司2025Q1 经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加77.28 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致，表明公司整体经营质量同比大幅提升；同时公司存货余额112.71 亿元处于高位，显著高于公司25Q1 单季度营业收入，保障短期生产经营正常进行。

    公司2025Q1 期末合同负债以及预付款项余额较期初有所增加，公司持续扩产迎接新型号放量。公司2025Q1 合同负债余额较期初增加53%至54 亿元，主要系收到预收款增加所致，预付款项余额较期初增加58%至32.75 亿元，主要系预付采购货款增加所致，表明公司下游需求进一步明确，下游给予公司预付款，公司也给予上游预付款以承接后续景气上行。同时公司在建工程维持高位，产能的进一步扩张将牵引公司保质保量承接新型号放量。

    盈利预测及估值：中航沈飞作为航空产业链的链长，股权激励牵引+新型号转批生产+产业组织架构变革落地，稳健成长确定性进一步增强。公司拥有持续的产品Pipeline 管线研发模式，多款新型号相继进入产能爬坡，军机制造的莱特效应或将持续显现。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润39.56/47.32/55.77 亿元， 同比增速分别为17%/20%/18%，对应PE 分别为30/25/21 倍。

    风险提示

    1、需求下达不及时；

    2、产能扩张不及预期的风险。