公司25Q1 实现营收58.34 亿元，同比-38.55%，主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；归母净利润4.31 亿元，同比-39.87%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比-41.33%。

    　　25Q1 业绩受交付节奏影响，毛利率保持提升。公司25Q1 实现营收58.34 亿元，同比-38.55%，主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响所致；归母净利润4.31 亿元，同比-39.87%；扣非归母净利润4.21 亿元，同比-41.33%。盈利能力方面，25Q1 毛利率为12.65%，同比增长0.55pct；净利率为7.38%，同比下降0.14pct。费用端，公司2025 年一季度期间费用率为2.99%，同比增加0.51pct。其中：1）销售费用率0.07%，同比上升0.06pct；2）管理费用率3.12%，同比增加1.29pct；3）研发费用率0.18%，同比下降0.95pct；研发费用0.11 亿元，同比大幅减少89.98%，主要系费用化研发投入减少所致；4）财务费用率-0.38%，上年同期为-0.49%，主要因利息收入减少所致。

    　　合同负债项有所修复。资产负债表方面，25Q1 公司合同负债科目出现一定程度恢复，较年初提升53.09%至54 亿，主要是收到预收款增加所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加77.28 亿，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加导致。公司发布关联交易预告，2025 年预计采购金额为191.58 亿元，占同类业务比例为42.87%。2025 年预计在关联方财务公司存款额度为170.00 亿元，较2024 年实际存款额151.60 亿元增长12.1%。

    　　公司第二期股权激励充分调动核心员工积极性。公司于2023 年4 月28 日发布《关于A 股限制性股票激励计划（第二期）股份首次授予完成的公告》，向223 名激励对象首次授予783.05 万股票，约占本激励计划公告时公司总股本的0.3994%，授予价格为32.08 元/股。解锁条件方面：①以公司2021 年扣非归母净利润为基数，23/24/25 年扣非归母净利润复合增长率不低于15.00%，且不低于对标企业75 分位值；②23/24/25 年度扣非后加权平均净资产收益率分别不低于14.20%/14.50%/14.80%，且不低于对标企业75 分位值；③23/24/25 年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。首次授予的限制性股票应确认的费用预计为16,906.05 万。

    　　盈利预测：预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为37.41/42.73/49.23 亿元，对应PE31、28、24 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产