事件描述

    　　公司2025H1 实现营业收入146.28 亿元，同比减少32.35%，实现归母净利润11.36 亿元，同比减少29.78%。

    　　事件评论

    　　2025H1 受产品配套交付进度及产品结构调整影响，公司收入、利润出现同比下滑。公司2025H1 实现营业收入146.28 亿元，同比减少32.35%，实现归母净利润11.36 亿元，同比减少29.78%。同比下滑属于短期波动，公司按照特定用户基于国防战略需求确定的航空防务装备型号与采购计划，统筹当期订单与中长期规划制订年度经营计划和三年滚动计划，组织产品的研发、生产、销售、服务保障和维修等工，待后续产品配套进度提速，报表将显著改善。

    　　2025Q2 受产品结构影响毛利率同环比均有所下滑，但依托政府补助以及税费返还，单季度净利率同环比有所增长。公司2025Q2 毛利率为11.99%，环比降低0.65pct，同比降低0.87pct，净利率为7.97%，环比提高0.59pct，同比提高0.55pct，主要系2025Q2 实现其他收益2.05 亿元，2025Q1 其他收益仅为0.14 亿元，2024Q2 其他收益仅为0.38 亿元，2025H1 其他收益总额2.2 亿元，其中政府补助0.79 亿元，个税/增值税/企业所得税手续费返还、进项税加计扣除总计1.41 亿元。公司2025Q2 期间费用率为4.14%，环比提高1.15pct，主要系研发费用环比提高1.77pct 至1.95%，主要受研制任务周期影响所致。

    　　公司合同负债余额较期初持续增长表征下游需求逐步落地，在建工程较期初有所增长表明产能持续落地以承接后续景气上行。公司2025H1 期末合同负债余额达75.32 亿元，较期初增长113.47%，主要系预收款有所增加，表明下游需求已经在逐步下达；在建工程余额较期初增长31.50%至22.9 亿元，主要系新厂区工程投入，沈北新区厂房建设完成后将助力公司承接景气上行。

    　　我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润38.77/45.70/55.29 亿元，同比增速分别为14%/18%/21%，对应PE 分别为46/39/32 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；

    　　2、产能扩张不及预期的风险。